前三季度经营表现不及预期，内销疲弱、产品定位和需求错位以及原料价增为主因
　　10月26日，格力电器发布2026年三季报。前三季度，公司实现总营业收入1265.4亿元，同比下降8.1%，归母净利润172.7亿元，同比下降19.5%，归母净利率达13.7%，同比下滑1.9个百分点，归母扣非净利润164.0亿元，同比下降20.3%，归母扣非净利率13.0%，同比下降2.0个百分点。三季度单季，公司实现总营业收入368.7亿元，同比下滑7.9%，归母净利润40.0亿元，同比下滑43.3%，归母净利率达10.8%，同比下滑6.8个百分点，归母扣非净利润37.0亿元，同比下滑44.3%，归母扣非净利率10.0%，同比下降6.6个百分点。整体看，公司前三季度经营表现不及我们先前预期。
　　具体看，公司经营表现呈现2大特点：1）营收端，家用空调内销疲弱与公司坚守的中高端定位和终端需求错位致使营收端明显承压。根据产业在线数据统计，2026年国内家用空调总销量Q1/Q2/Q3同比变动分别为-2.8%/-9.3%/-15.1%。根据奥维云网数据统计，2026年第三季度单季家用空调零售均价同比下滑7.2%，同比跌幅较上半年同比下滑3.2%进一步扩大；2）盈利端，因原料价增和市场需求偏向性价比产品，公司前三季度综合毛利率同比下降1.4个百分点，第三季度单季综合毛利率同比下降5.5个百分点。与此同时，由于理财收益率下降和汇兑损失增加致使公司前三季度财务费率同比提高0.5个百分点，最终致使公司前三季度归母净利率同比下降1.9个百分点。
　　短期低基数效应可缓解营收压力，但原料价增和追求性价比的需求结构仍将拖累盈利
　　短期来看，我们预计公司第四季度营收端表现仍有望延续第三季度的同比降幅收窄趋势，一方面是考虑到去年同期国补退坡导致主营业务基数较低，另一方面则是非主营业务的压减始于2025年第四季度，因此非主营业务的基数压力同样能够得以缓解。盈利层面，鉴于业务结构优化助益将在第四季度消散，叠加原料价格高企未见缓解且市场偏好高性价比产品的趋势未见改善，我们预计公司第四季度利润率仍将出现同比下滑。尽管公司短期内经营表现仍将承压，但股东回报举措正逐步兑现，而这些举措有望在市场风险偏好下行期支撑公司股价。根据公司公告，公司将派发2026年中期分红，每10股派发现金分红10元，每股分红与2025年中期分红保持一致。此外，根据公司公告，截至9月30日公司已累计耗费10.8亿元回购公司股份，此前公司公布的回购计划中的回购资金总额区间为50亿-100亿元。
　　维持“增持”评级，下调目标价至44.40元
　　盈利预测端，鉴于公司三季度经营表现不及预期，叠加居民消费信心不足和国补透支效应对内销的拖累程度超预期，我们小幅下调公司2026-2028年营收和毛利率预测，致使归母净利润预测下调至275.4/280.5/286.6亿元（原为284.7/290.1/296.3亿元）。估值端，我们继续沿用9倍目标市盈率进行估值，结合2026年EPS预测，我们下调目标价至44.40元（原为45.90元），隐含上行空间19.3%，维持“增持”评级不变。
　　风险提示
　　房地产销售下滑；竞争加剧引发价格下行压力；原料价格飙升；地缘冲突拖累外销；汇兑损失大幅增加；产品和价格策略无法匹配终端需求。