事件：公司发布2026年三季报，单Q3实现营业收入25.28亿元、同比-13.5%、环比-19.5%，归母净利润2.66亿元、同比+6.5%、环比-30.6%，扣非归母净利润2.59亿元、同比+4.4%、环比-32.7%。前三季度累计实现营业收入91.34亿元，同比-0.2%；归母净利润10.56亿元，归母净利润同比+0.0%；扣非归母净利润10.46亿元。
　　原药贡献主要产品收入，制剂平均销售价格涨幅较高：根据公司披露的主要经营数据，2026年1-9月，公司原药实现营业收入58.37亿元，制剂实现营业收入12.57亿元。以公司同期合并营业收入91.34亿元为分母，原药、制剂收入分别占63.90%和13.76%。产销量方面，原药产量9.35万吨、销量9.06万吨；制剂产量2.54万吨、销量2.85万吨。价格方面，原药平均销售价格为6.44万元/吨，同比增长2.77%；制剂平均销售价格为4.40万元/吨，同比增长10.62%。从收入规模看，原药是公司主要产品收入来源；从平均销售价格看，原药与制剂价格均同比上涨，制剂涨幅相对较高。
　　主要原材料采购价格涨跌互现，部分原材料价格同比涨幅较大：2026年1-9月，公司主要原材料中，液碱平均采购价格为2,088元/吨，同比下降20.22%；一氯甲烷平均采购价格为1,856元/吨，同比下降10.50%。与此同时，氢溴酸平均采购价格为17,436元/吨，同比增长38.92%；氯化亚砜平均采购价格为2,915元/吨，同比增长117.27%；异戊二烯平均采购价格为11,112元/吨，同比增长12.82%。此外，碳酸钾、液钾平均采购价格分别同比上涨7.81%、4.71%。
　　管理费用同比下降，研发投入保持增长，经营活动现金流量净额同比提升：2026年前三季度，公司销售费用1.68亿元，同比增长3.35%；管理费用2.98亿元，同比下降10.33%；研发费用2.84亿元，同比增长2.42%；现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为24.03亿元，同比增长13.06%。
　　投资建议：公司作为国内农化头部企业和全球拟除虫菊酯原药核心供应商，在农化行业仍处低景气的背景下，依靠销量增长、生产提效及成本管控保持经营韧性，前三季度公司营业收入与归母净利润整体保持平稳，原药、制剂平均销售价格同比上涨，经营活动产生的现金流量净额同比增长。随着辽宁优创新产能持续释放、后续项目稳步推进以及自主创制产品商业化，公司中长期成长动能有望进一步增强。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.4/15.9/18.1亿元，对应PE分别为15.9/13.4/11.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：农药产品价格及销量波动、汇率波动、极端天气、地缘政治及国际贸易、安全环保等风险。