事项：
　　公司发布2026年三季报。26年前三季度实现营收429.55亿元，同比-3.80%；归母净利润36.42亿元，同比-7.99%；扣非归母净利润36.65亿元，同比-3.93%。单Q3实现营收147.71亿元，同比-8.54%；归母净利润13.37亿元，同比-18.27%；扣非归母净利13.78亿元，同比-13.84%。
　　评论：
　　肉制品业务：销量保持稳定，费投增加吨利下降。26Q3肉制品业务实现营收67.5亿元，同比-0.6%，其中销量/单价分别同比约+0.4%/-1.0%，公司持续推进渠道变革和创新，新兴渠道保持高增，Q3因基数和国庆假期调整小幅下滑，全年来看预计销量中个位数增长。利润端，26Q3肉制品吨利同比下降11%，面对市场竞争、消费需求偏弱，公司持续加大广告、促销等市场投入，同时降低吨利有利于稳住市场份额。综上，肉制品经营利润同比下降10.6%至18.2亿元；经营利润率为26.9%，同比-3.0pcts。
　　屠宰及其他业务：屠宰量稳健增长，低价储备与鲜品优化推升盈利。26Q3屠宰业务实现营收62.0亿元，同比-19.5%。公司Q3屠宰量344万头、同比+3.9%，生鲜品销量/均价同比分别-2.4%/-17.4%，公司借助猪价行情大力开发新客户，加强终端网点建设，屠宰量保持增长，但由于猪价同步下跌，均价降幅较大导致收入下滑。利润端，屠宰业务实现经营利润0.6亿元，同比+27.5%，主要系Q3储备肉库存成本较低，猪价环比回升带动盈利改善，同时公司优化利润管控，鲜品盈利提升。经营利润率同比+0.4pct至1.0%。
　　周期底部巩固市场份额，渠道改革夯实经营基础，盈利有望逐步修复。Q3公司渠道改革持续推进，肉制品和屠宰销量稳步扩容，并主动加大市场投入调控吨利以夯实市场份额，但受猪价周期低位拖累盈利承压。展望2027年，公司渠道改革将进入精细化运营阶段，新兴渠道预计延续高增态势，费用投放转向精准提效，肉制品销量有望维持中个位数增长，屠宰业务预计双位数规模扩容；同时随和生猪价格温和上行，亏损减值压力逐步缓解，整体盈利有望逐步修复。
　　投资建议：销量稳定增长，高股息率突出，维持“强推”评级。当前猪肉价格同比大幅下行，公司增加费投降低吨利，带动销量保持稳步增长，市场份额稳中有升。考虑短期盈利承压，我们下调26-28年EPS预测至1.35/1.43/1.50元（前次为1.46/1.51/1.55元），对应26-28EPE分别18/17/16倍，全年高分红政策不变，预计26年股息率5.7%，给予27年20倍PE，对应目标价29元，关注渠道改革和费用优化下的利润改善。
　　风险提示：需求不及预期，新品推广不及预期，猪价波动及贸易策略失误等。