公司发布2026年三季报。2026年前三季度实现营业收入1243.55亿元，同比-0.68%；归母净利润39.61亿元，同比-41.55%。单三季度实现营业收入453.26亿元，同比-4.68%；归母净利润9.47亿元，同比-69.34%。公司盈利下滑主要系电价下滑叠加燃料成本上升，以及联营企业投资收益下降。
　　电价下行叠加煤价上行压制盈利，四川来水改善贡献增量。电量方面，单三季度完成发电量1413.47亿千瓦时，上网电量1347.22亿千瓦时，较上年同期分别下降1.30%和1.18%。其中，火电/水电/风电/光伏上网电量分别为971.85/264.85/42.18/68.34亿千瓦时，分别同比-5.73%/+19.09%/+1.36%/-0.14%。电价方面，前三季度平均上网电价380.30元/兆瓦时，同比下降约15.7元/兆瓦时（约-4.0%）；Q3平均上网电价360.23元/兆瓦时，同比下降16.1元/兆瓦时（-4.3%），降幅与上半年的16.39元/兆瓦时基本持平。成本方面，环渤海Q5500动力煤Q3均价上升至881.8元/吨，同比提升31.1%。公司Q3营业成本同比+4.9%，单季毛利率仅9.27%，同比-8.27pct、环比-6.81pct，度电毛利约3.1分/千瓦时，同比下降约3.0分/千瓦时。
　　四季度装机有望集中释放，双江口3号机组预计年底投产。公司2026年计划投产火电345万千瓦、水电379.65万千瓦、新能源677.27万千瓦，当前仅完成火电75万千瓦，水电284万千瓦，新能源164.34万千瓦，金川、枕头坝二级、沙坪一级已实现全容量投产，双江口4号机组已投产，最后一台机组有望于2026年底投产；廊坊二期、大同湖东项目预计年内双投；天津海晶项目盐光互补项目计划年底全容量并网，四季度可能迎来集中投产高峰。
　　投资收益同比拖累3.4亿，财务费用提升1亿。Q3单季投资净收益1.42亿元，同比-70.64%，对联营合营企业投资收益1.38亿元，同比-71.07%，主要由于上年同期处置国能电力工程管理有限公司事项带来的“一次性处置收益”高基数缺失，导致本期同比显著走弱。财务费用Q3单季15.81亿元，同比增加1.00亿元，可能源于装机扩张带动有息负债规模上升。
　　2026年股息率不低于4.3%，2027年量价均有弹性。往后看，电量上，年底装机集中释放增厚明年盈利规模；电价上，江浙皖27年度长协电价修复预期弹性相对较大。公司承诺2025-2027年现金分红不低于归母净利润的60%，同时不低于每股0.22元，对应10月26日股价5.15元，2026年度股息率至少为4.3%。
　　投资建议。公司为国家能源集团控股核心电力公司，作为全国电力龙头多点开花，持续高比例分红具备长期投资价值。考虑到26年全市场电价下行叠加煤价上行，预计公司2026-2028年营业收入分别为1602.8/1737.7/1782.0亿元，同比分别-5.9%/+8.4%/+2.6%；预计归母净利分别为47.35/76.23/88.83亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.27/0.43/0.50元/股，对应PE分别为19.4/12.1/10.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：装机速度不及预期；电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。