投资要点：
　　 公司发布2026年三季度报：分众传媒2026年三季度实现营业收入31.93亿元，同比下降8.62%；归母净利润13.48亿元，同比下降14.48%；扣非归母净利润12.97亿元，同比减少15.77%。
　　 2026年前三季度累计实现营业收入91.85亿元，同比下降4.39%；归母净利润44.76亿元，同比增加5.55%；扣非归母净利润35.88亿元，同比下降10.41%。2026年第三季度业绩符合预期，同比下滑主要来自高基数和投资收益减少。
　　 公司利润率正常波动，费用优化形成部分对冲。2026年第三季度销售毛利率为70.74%，同比下降3.36pct，主要受到优质点位增加、购置新媒体设备的影响推高了营业成本，属于主业经营的正常波动。第三季度销售净利率为42.14%，同比下降2.98pct，除毛利率下降外，主要拖累项包括：1）投资收益减少：退出数禾项目，三季度投资收益较去年同期减少0.75亿元；2）财务费用增加：存款利率较上年同期降低，利息收入减少；3）有效所得税率上升。另一方面，公司销售费用率及管理费用率下降、应收款减值转回增加，缓冲了盈利压力。
　　 现金流状况良好，高频高分红保障股东回报。2026年公司前三季度经营活动现金流净额60.02亿元，同比增长13.01%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金同比增加。前三季度股利分配支付的金额为34.66亿元，与上年同期基本持平，其中2026年半年度利益分配方案已于9月4日实施。
　　 新潮整合取得关键进展。10月10日，市场监管总局附加限制性条件批准分众收购新潮传媒股权案的反垄断审查，此前8月29日深交所已同意恢复审核。受2025年度及2026年半年度利润分配影响，发行价格由5.30元/股调整为5.06元/股，发行股份数量由14.65亿股调整为15.35亿股。
　　 盈利预测：考虑宏观经济缓慢复苏，我们预计公司26-28年营收122.28/122.41/126.60亿元（26-28年前值124.88/128.89/138.66亿元），归母净利润56.20/52.27/55.03亿元（26-28年前值58.16/57.03/63.35亿元）。当前价格对应26-28PE 13.3/14.3/13.6X，维持“买入”评级。
　　 风险提示：宏观经济不景气；互联网类广告主投放不及预期。