本报告导读：
　　2026Q3煤炭产销量有所下滑，煤价上涨拉动毛利提高；预计电力板块盈利能力下降，同时减值对业绩有所拖累。在建电力项目均转入商业化运行，资本开支下降，后续分红率或有提升空间。
　　投资要点：
　　下调盈利预测，增持评级。公司2026年前三季度实现总营收127.25亿元，同比增长41.23%；归母净利润17.47亿元，同比增加18.33%。其中Q3实现营收48.32亿元，同比增长51.06%；归母净利润5.30亿元，同比下降4.74%。下调公司2026~2028年EPS至0.87、0.95、0.98元（原0.99、1.01、1.01元）。按照可比公司2027年平均PE12倍，给予公司目标价11.40元，维持增持评级。
　　2026Q3煤炭产销量有所下滑，煤价上涨拉动毛利提高。1）2026年1-3季度公司商品煤产量1495.43万吨，同比增长1.86%；商品煤销量1,489.88万吨，同比增长2.97%。其中Q3实现商品煤产量470万吨，同比下降0.92%，环比下降10.65%；商品煤总销量477.88万吨，同比下降5.08%，环比下降10.26%。2）2026年1-3季度煤炭吨售价为581.66元/吨，同比提升58.47元/吨；吨成本为349.86元/吨，同比上升22.49元/吨。其中，Q3煤炭吨售价为630.00元/吨，同比提升116.78元/吨，环比提升55.53元/吨；吨成本为374.31元/吨，同比上升46.42元/吨，环比上升23.67元/吨；3）2026Q3吨毛利为255.69元/吨，同比上涨70.35元/吨，环比上涨31.87元/吨。煤炭板块实现毛利12.22亿元，同比增长30.94%，环比微增2.52%。
　　2026Q3预计电力板块盈利能力下降，同时减值对业绩有所拖累。1）2026Q3公司实现发电量85.19亿千瓦时，同比增长95.17%，环比增长34.24%；售电80.36亿千瓦时，同比增长95.90%，环比增长34.34%；平均上网电价0.3763元，同比增1.32%，环比增长1.22%。公司电力板块Q3量价齐升，但我们预计由于煤价大幅上涨导致成本明显提高，电力盈利能力下降。2）2026Q3资产减值1亿元，对业绩有所拖累。
　　在建电力项目均转入商业化运行，资本开支下降，后续分红率或有提升空间。公司在建煤电项目均已转入商业化运行，公司煤电一体化布局基本完成。公司2025年分红率20.5%（年度分红+特别分红），较2024年（17.3%）有所提高，但仍低于30%且低于大部分煤炭上市公司，公司当前暂无其他大额在建或者拟建项目资本开支，我们预计后续分红率或有提升空间。
　　风险提示：煤价下跌超预期、电价不及预期。