本报告导读：

　　在东部、中西部及北部市场放量带动下，公司调味品业务Q3单季度显著复苏。

　　投资要点：

　　维持“增持”评级。考虑到改革驱动下公司业绩显著复苏，上修2026-2028年EPS至0.98/1.08/1.19元，同比+41.1%/9.6%/10.7%,当下公司正处于改革兑现的过程中，内生外延并举驱动下有望持续成长，因此给予一定估值溢价，给予公司2027年25XPE，上调目标价至27元。

　　调味品主业显著复苏。公司发布2026年三季报，2026Q1-3公司实现营业收入37.18亿元，同比+17.78%，实现归母净利润6.11亿元，同比+60.72%；折合Q3单季度实现营业收入11.76亿元，同比+14.76%，实现归母净利润1.96亿元，同比+59.61%。聚焦美味鲜，2026Q1-3美味鲜实现营业收入34.31亿元，同比+10.41%，实现净利润5.54亿元，同比+51.10%，折合Q3单季度实现营业收入10.81亿元，同比+7.12%，实现净利润2.00亿元，同比+66.91%。

　　外围市场放量驱动增长。分产品看，2026Q1-3公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品收入分别同比+6.47%/24.12%/59.40%/26.35%；折合Q3单季度分别同比+6.85%/11.90%/14.04%/50.91%，酱油环比Q2提速，其他调味品高增主要归功于味滋美的并表；分区域看，2026Q1-3东部/南部/中西部/北部区域收入分别同比+21.16%/5.91%/31.2%/10.88%，折合Q3单季度分别同比+16.63%/2.95%/26.71%/29.46%。从经销商数量看，2026Q3公司经销商净减少32家至2792家。

　　毛销差扩大带动盈利能力显著提升。2026Q3单季度公司毛利率为40.66%，同比+1.13pct，毛利率提升主要受益于销量复苏带来的规模效应，毛利率环比-2.53pct，环比下降主因Q3大豆等主要原材料价格上涨；2026Q3单季度公司净利率为17.02%，同比+5.01pct，显著提升主要归功于毛销差的扩大，2026Q3单季度销售费用率同比-4.98pct。其他费用率方面，管理/研发/财务费用率分别同比-1.23/-0.17/-0.22pct。

　　风险提示：改革效果不及预期；成本异常波动；食品安全风险等