冰轮环境发布三季报：Q3实现营收23.35亿元（yoy+36.06%，qoq+13.70%），归母净利3.08亿元（yoy+89.69%，qoq+58.87%）。2026年Q1-Q3实现营收60.14亿元（yoy+24.38%），归母净利6.19亿元（yoy+44.56%），扣非净利5.71亿元（yoy+45.22%）。公司业绩在2026Q3加速释放，作为冷水机组国内龙头，主业随着下游行业复苏回暖，商用冷链稳步增长；数据中心业务持续拓展并有望快速贡献收入增量，我们认为公司有望持续稳健增长，维持“买入”评级。

26Q3毛利率回升，费用控制能力持续提升
冰轮前三季度综合毛利率27.3%，同比减少0.55pct，主要受上半年拖累；但Q3单季毛利率约29.6%，同比回升约1.0pct，我们推测与高毛利的磁悬浮冷机、热泵等设备类收入占比提升以及规模化交付摊薄制造成本有关。前三季度销售费用4.46亿元、管理费用2.57亿元、研发费用2.03亿元，对应费用率7.41%、4.28%、3.38%，同比分别-1.33pct、-0.59pct、-0.57pct，费用控制能力进一步提升；财务费用0.56亿元、费率0.94%，同比+1.05pct，主要受汇率变动损失影响，是本期唯一的负向费率项。四项费率合计16.01%，同比下降1.44pct。

数据中心订单高增，产能加速释放
全球算力基建热度高，子公司顿汉布什作为欧美五大中央空调品牌之一，凭借十余年数据中心服务经验和全球案例深度参与海外数据中心建设，根据8月16日中央电视台新闻频道报道，冰轮环境数据中心冷却设备订单量2026上半年同比增长接近500%。产能方面，2026年8月28日，冰轮环境旗下顿汉布什与SPD科技谷签署土地买卖协议，拟收购森美兰州新那旺约32英亩土地，并计划投资约1.72亿林吉特在当地建设新制造基地。项目计划于2027年第一季度动工，并预计于2028年第一季度投入营运。海外积极扩产会进一步增强公司全球制造+交付能力，适配数据中心高速增长的需求。

盈利预测与估值
因为公司数据中心冷水机组业务有望在2027-2028年随着产能释放快速增长，但2026年汇兑略有压力，我们调整公司26-28年归母净利润至9.37/21.05/30.71亿元（较前值分别调整-1.57%/6.07%/4.35%，三年复合增速为75.89%）。可比公司27年ifind一致预期PE均值为18.64倍（前值23.48倍），基于公司在制冷压缩设备领域的龙头地位，有望在行业复苏过程中受益更为突出，且有望深度受益于海外数据中心建设，给予公司27年22倍PE（前值27年27倍），目标价46.64元（前值54元），维持“买入”评级。

风险提示：冷库投资低于预期；数据中心进展不及预期。