事件：公司发布2026年三季报业绩，2026年前三季度公司实现营收288亿元，同比+9%；归母净利润33.7亿元，同比-11%。单季来看，26Q3实现营收102亿元，同比+13%，环比+7%；归母净利润为11.3亿元，同比-2%，环比-2%。
　　电解铝价格同比大幅增长，板块利润同比增长。
　　1）价，26Q3电解铝价格23,726元/吨，同比+15%，环比-2%。2）成本，据SMM数据披露，26Q3山东电解铝完全成本15,451元/吨，同比+2%，环比+2%。3）利润，据SMM数据披露，26Q3电解铝行业利润7,545元/吨，同比+83%，环比-3%。
　　氧化铝业务受价格下降影响，利润压缩。1）价，26Q3国内氧化铝价格2710元/吨，同比-14%，环比-0.1%；印尼氧化铝FOB价格349美元/吨，同比-5%，环比+13%。2）成本，据SMM数据披露，26Q3山东氧化铝总成本2646元/吨，同比-7%，环比+2%。3）利润，据SMM数据披露，26Q3国内氧化铝行业利润-50元/吨，同比-117%，环比-106%。
　　海外印尼电解铝项目顺利推进，成长空间打开。为有效利用同一工业园区内氧化铝资源生产电解铝，降低生产电解铝成本，增强公司的盈利能力，提高公司抗风险能力，公司通过全资子公司出资建设印尼宾坦工业园年产25万吨电解铝、26万吨炭素项目，并配套建设码头、水库和渣场等公辅设施。截至26H1，公司正积极推进项目建设。为有效服务同一工业园区氧化铝项目，构建完整产业链条，同时深化国际产能合作，增强盈利能力，提高抗风险能力，公司拟通过在印尼合资成立公司PT.BintanFineChemIndonesia投资建设年产20万吨烧碱及年产16.5万吨环氧氯丙烷项目。截至26H1，公司正积极推进项目建设。
　　公司积极横向拓展铝材应用领域，逐步进军半导体领域。公司围绕半导体设备、结构件领域用铝材积极开展研发布局与市场拓展，有序推进半导体设备、结构件铸锭交付及高端板材客户试料验证工作，同步拓展半导体终端材料市场渠道与终端客户合作网络，持续积累过程数据与行业反馈，为后续产品加速验证、工艺优化及推进半导体上游材料国产化替代奠定坚实基础。
　　投资建议：公司作为铝行业领军企业，充分享受国内外电解铝双基地资源优势，叠加汽车板、航空板及半导体产品市场空间广阔，我们认为未来公司盈利仍有上升动力。因铝价存下跌风险，故下调业绩指引，我们谨慎假设2026-2028年电解铝含税价格为2.4/2.35/2.3万元/吨，预计2026-2028年公司实现归母净利45/53/58亿元，对应PE10.9/9.2/8.5倍，维持“买入“评级。
　　风险提示：铝锭价格波动的风险、氧化铝价格波动的风险、行业竞争风险、供应链风险、汇率波动风险、环保风险、贸易关税风险。