华能蒙电发布三季报，2026年1-9M实现营收141.96亿元（yoy-11.67%），归母净利19.95亿元（yoy-23.79%），扣非净利19.95亿元（yoy-9.58%），扣非降幅明显小于归母，主要是去年同期归母净利润含同一控制下合并标的的非经常性净损益4.11亿元。对应3Q26实现营收51.66亿元（yoy-5.07%，qoq+19.49%），归母净利5.05亿元（yoy-27.76%，qoq-36.56%），位于我们3Q26业绩前瞻报告预期4.96-5.94亿元的下区间。我们看好公司在煤电一体化经营下盈利的相对稳健性和高股息特性，维持“买入”评级。
　　3Q26上网电价环比-2.29%，1-9M26入炉煤价仍同比-3.77%
　　1-9M26公司上网电量384.80亿千瓦时，同比-4.41%（追溯调整后，下同），其中3Q26为150.62亿千瓦时，同比-2.46%。分消纳区域看，1-9M26华北电网上网电量同比+1.62%至168.91亿千瓦时，上网电量同比下降主要来源于蒙西电网（yoy-8.66%），我们认为主要是蒙西区域新能源对火电发电空间挤占程度更大。1-9M26公司平均上网电价（不含税）312.16元/MWh同比-8.34%，其中3Q26为0.301元/千瓦时，同比/环比下降4.76%/2.29%，未能如我们中报点评预期环比修复，主因蒙西区域电网阻塞延续。成本端，1-9M26公司入炉标煤单价489.47元/吨，在市场煤价同比上涨的情况下仍同比-3.77%，主要得益于公司内供煤增加。
　　3Q26外销煤价同比+13.82%，热值修复开始部分兑现
　　1-9M26公司煤炭产量1,043.60万吨，同比-0.22%，对应3Q26同比+6.63%至374.40万吨，或反映出魏家峁煤矿第二采区开采工作已陆续开始，4Q26和2027年魏家峁煤矿热值修复可期。由于市场煤价上涨，公司增加对合并范围内其他电厂煤炭供给，公司1-9M26煤炭外销量同比-10.33%至431.36万吨，其中3Q26为108.03万吨，同比-12.47%。价格方面，1-9M26煤炭外销价（不含税）301.60元/吨，同比-0.82%，其中3Q26为313.30元/吨，同比+13.82%，已连续两个季度同比正增长（2Q26yoy+15.20%）；对应3Q26煤炭外销收入3.38亿元（yoy-0.38%），量减价升基本对冲。
　　盈利预测与估值
　　由于1-9M26公司煤炭产量同比-0.22%、魏家峁煤矿第二采区接续开采进度慢于预期，我们下调公司2026-2028年煤炭产量预期6.30%/3.14%/3.11%，从而下调公司2026-2028年归母净利润12.06%/6.04%/3.09%至22.09/26.65/28.77亿元，对应EPS为0.28/0.34/0.37元。参考可比公司2027EWind一致预期PE均值12.3x，给予公司17.5x2027EPE，较可比公司均值溢价主要考虑公司煤电一体化下2027EROE12%显著高于可比公司均值的8%、分红能力更强，目标价5.95元（前值5.45元基于17.0x2026EPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：电价/利用小时/煤炭产量低于预期，煤价/资产/信用减值数额高于预期风险。