致欧科技发布2026年三季报。Q3单季度营收同增37.0%至27.9亿元，归母净利润同增59.2%至1.3亿元。26年前三季度公司营收同增25.2%至76.2亿元，归母净利润同增38.1%至3.8亿元。Q3公司收入增长环比提速，体现新品类及美洲市场扩张成效，以及VC模式对公司供应链效率和品牌势能的释放。同时，公司通过渠道模式调整及AI赋能推动经营提效，核心盈利能力稳步改善。展望后续，品类扩张、多元区域市场拓展有望继续驱动营收快增，公司有望逐步释放战略调整红利。维持"买入"评级。
　　区域布局多元化发展，新品、次新品驱动业绩快速增长
　　Q3营收增长环比提速，且由于收入确认比例较低的VC销售模式占比提升、人民币升值，我们预计GMV增速快于报表收入增速。1）分地区：Q3欧洲/美加/拉美地区收入分别同增31.3%/43.8%/164.6%，增速环比H1分别提升5.3/42.3/65.2pct。欧洲延续稳健增长，核心优势区域壁垒稳固；美国关税风险趋缓、东南亚发货供应链逐渐梳理完成，增速明显修复；得益于巴西小包免税政策放宽，拉美新兴市场在低基数下取得亮眼表现。2）分渠道：Q3亚马逊/非亚马逊渠道收入分别同增42.1%/28.1%。我们预计Q3亚马逊VC模式占总收入的比重同比提升明显、环比或亦有小幅提升。3）Q3各主力产品系列收入均取得30%以上较快增长，其中全新品和次新品收入贡献分别达24.7%和21.6%，体现公司大件家具等品类扩张战略的成果。
　　全链路提效带动核心盈利能力稳步提升
　　26Q3公司毛利率同降2.0pct/环降3.0pct至33.2%，我们预计主因VC模式占比提升。Q3销售/管理/研发费用率分别同比-4.2/-0.5/-0.2pct至20.8%/3.6%/0.7%，毛销差同增2.2pct、OPM（毛利率减去销管研三费）同增2.9pct，体现VC模式转换、履约效率提升及AI赋能带来经营效率改善。26Q3人民币对美元、欧元升值对公司利润端造成一定扰动。Q3公司归母净利润同增59.2%至1.3亿元，归母净利率同增0.6pct至4.6%。我们预计若剔除汇兑损益等非经常性因素影响，公司经调整净利润或同增高双位数，经调整净利率或达5%+，核心盈利能力稳步提升。
　　战略调整红利释放，看好公司进入成长新常态
　　伴随公司亚马逊销售由SC向VC模式的供应链切换逐渐完成，我们预计公司有望进入增长新常态，增长驱动包括：1）品类拓展：我们认为公司当前在家具家居的各细分品类仍有较大拓展空间，依托本地仓储物流网络以及丰富的线上运营经验，品类扩张有望成为增长的核心驱动。2）全球扩张：随着东南亚对美发货链路跑通、关税风险趋缓，美国有望延续快增，同时拉美等新兴市场潜力值得期待。3）全链路降本：持续投入仓储物流体系建设及数字化研发。公司8月公告拟发行可转债，资金用于欧洲仓储物流和数字化基建，如顺利落地有望带动履约链路进一步降本增效。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持公司2026-28年归母净利润预测5.2/6.8/8.3亿元。参考可比公司2027年一致预期PE15x（前值26E22x），考虑到公司品类、区域拓展成效释放，新品驱动业绩快增可期，给予公司27E16xPE（前值26E20x，考虑到公司27年组织提效、业务创新的驱动有望显现，给予溢价），对应目标价27.2元（前值26元）。
　　风险提示：国际贸易摩擦、市场竞争加剧、海运价格及汇率波动风险。