事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营收37.18亿元，同比+17.8%；实现归母净利润/扣非归母净利润6.11/5.59亿元，同比+60.7%/+45.7%。其中，26Q3单季度实现营收11.76亿元，同比+14.8%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.96/1.93亿元，同比+59.6%/+59.5%。
　　酱油稳健增长，味滋美并表贡献。26Q3调味品板块主营收入为11.0亿元，同比+14.4%，其中美味鲜Q3实现收入10.8亿元，同比+7.1%；归母净利润2.0亿元，同比+67.2%。（1）分产品看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为6.4/1.5/1.0/2.0亿元，同比+6.9%/+11.9%/+14.0%/+50.9%；酱油基本盘稳步恢复，味滋美并表及复调产品带动其他品类高增。（2）分渠道看，分销/直销收入分别为9.8/1.1亿元，同比+10.9%/+57.9%，直销延续较快增长。（3）分区域看，东部/南部/中西部/北部收入分别同比+16.6%/+3.0%/+26.7%/+29.5%，中西部与北部表现较好；Q3净增经销商27家至2792家。
　　改革行稳致远，盈利能力改善。Q3毛利率同比+1.1pct至40.7%，主要受原材料采购成本下降、规模效应及产品结构改善带动；销售费用率同比-5.0pct至9.3%，预计与市场费用投放节奏及费效提升有关，管理/研发/财务费用率分别同比-1.2/-0.2/-0.2pct至7.7%/3.1%/0.2%。综合影响下，Q3归母/扣非净利率分别同比+4.7/+4.6pct至16.7%/16.4%。
　　盈利预测和投资建议。新管理层围绕“强基、多元、高效”持续推进营销组织、渠道管理及数字化改革，布局餐饮、复调、内容电商等新业务。考虑味滋美收购，当前渠道库存、回款已有改善，改革成效初步显现，预计2026-2028年收入49.2/54.0/58.8亿元，同比增长17.2%/9.6%/9.0%；归母净利润7.2/8.1/9.0亿元，同比增长34.1%/11.8%/10.4%，对应PE估值为20/18/16倍。参考可比公司，给予2026年PE估值25倍，对应合理价值23.35元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。行业景气度不及预期，改革不及预期，渠道扩张不及预期，原材料成本上行等。