公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营收54.35亿元，同比+8.7%；归母净利润/扣非归母净利润分别4.13/2.86亿元，同比+4.5%/+5.6%。26Q3单季度实现营收15.29亿元，同比+6.7%；归母/扣非归母净利润0.49/0.30亿元，同比-41.0%/-36.7%。
　　定制业务放量，直营表现较好。（1）分渠道：直营渠道受益于定制品规模快速提升，实现较快增长；电商渠道优化费用投放、降低对达人主播的依赖，实现收入增长与盈利能力改善。TOB渠道整体稳健增长，其中餐饮大客户表现突出，公司与核心客户合作持续深化，产品组合进一步丰富，服务响应效率提升。（2）分产品：公司持续推进定制化战略，与核心客户保持深度合作，定制业务体量快速增长。汤圆、水饺等核心品类保持市场优势，创新面点产品竞争力持续提升；速冻调制食品受益于新一代自动化产线投产及工艺优化，产品矩阵不断丰富，丸滑、烤肠、肉卷等主力产品表现较好。
　　短期费投增加，拖累盈利。26Q3单季度公司毛利率同比-4.7pct至17.7%，我们预计主要系公司为提升市场份额，提振合作伙伴信心，阶段性地加大返利。销售/管理/研发/财务费用率分别为13.5%/2.6%/0.5%/-0.2%，同比分别-0.5pct/-1.0pct/-0.1pct/-0.4pct，我们预计其中销售费用率下降主要来自电商费用投入持续减少，若剔除因内部组织优化调整带来的过渡期人员费用阶段性增加影响，公司销售费用率有望进一步减少。综合来看，对应26Q3公司归母/扣非归母净利率分别为3.2%/2.0%，同比分别-2.6pct/-1.3pct。
　　盈利预测和投资建议。预计2026-2028年收入72.0/77.4/82.5亿元，同比增长10.1%/7.5%/6.6%；归母净利润5.7/6.2/6.7亿元，同比增长4.9%/8.1%/8.0%，对应PE估值为17/16/15倍。参考可比公司，给予公司26年20倍PE估值，对应合理价值13.00元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。餐饮复苏不及预期，新品与渠道改革落地不及预期，行业竞争再度加剧，原材料价格波动，食品安全风险。