事件描述
　　公司26Q3实现营收17.70亿元（同比-10.07%/环比-5.85%），实现归母净利润4.93亿元（同比-13.34%/环比-14.03%），实现扣非净利润4.79亿元（同比-14.98%/环比-14.61%）。
　　事件评论
　　长线产品流水自然回落，《杖剑（欧美版）》驱动出海高增
　　1）重点自研游戏中，《问道手游》26Q3流水3.83亿元（同比-10.5%）；2025年新游中，自研小游戏《道友来挖宝》26Q3流水2.43亿元；《杖剑传说（大陆版）》26Q3流水3.25亿元（环比-12.4%，降幅有所收窄）；《杖剑传说（港澳台/日本版）》26Q3流水1.39亿元（环比+4.5%）。
　　2）《杖剑传说（欧美版）》于2026年5月上线，26Q3实现流水3.90亿元，《杖剑传说》国内与海外26Q3合计流水约8.54亿元（环比+20.1%），欧美版放量为主要增量。
　　3）出海产品带动境外收入高增：26Q3境外收入约4.88亿元（同比+26%），境外收入占比提升至28%。
　　4）截至2026.9.30，公司尚未摊销的充值及道具余额共7.53亿元，较26H1末的7.80亿元略有减少，主要由于部分产品流水下滑致递延下降，以及《杖剑传说（欧美版）》上线后按消耗进度确认递延；后续将持续释放业绩。
　　投放环比优化，投资收益与汇率波动部分拖累Q3利润
　　1）受游戏进入稳定运营期、发行投入环比减少影响，26Q3销售费用约6.1亿元，销售费用率约34.3%，较26Q2环比回落。
　　2）公司1-9月因汇率变动产生损失约1.01亿元（归母损失约0.72亿元），其中Q3汇率损失0.29亿（归母损失0.22亿），对利润形成一定拖累。
　　3）受联营企业等因素影响，Q3公司投资净亏损同环比转亏为0.2亿。
　　股东回报积极，关注新游进展
　　1）公司拟每10股派发现金红利60元（含税），公司2026年前三季度现金分红合计预计11.48亿元，占前三季度归母净利润的72%，延续高股东回报，按10月23日收盘价计算，公司2026年前三季度股息率为5.0%。
　　2）新游方面，自研游戏《杖剑传说》韩国及东南亚等区域计划11月4日上线，《问剑长生》欧美地区计划Q4上线，代理产品《失落城堡2》10月22日上线公测。根据公司招聘网站，自研新游《代号M98》已于2026年8月通过公司评审，正式立项。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2026/2027年公司归母净利润分别为20.0亿/21.3亿，对应PE11.6/10.8倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险。