营收稳健增长，利润端同比承压。根据wind及公司26年三季度报告，公司26年前三季度实现营收4.40亿元（YOY+12.43%）；归母净利润0.47亿元（YOY-23.48%），归母净利润同比下滑主要系公司26年前三季度确认股份支付费用2,313.32万元、资产及信用减值损失1,969.01万元及汇兑损失836.37万元合计所致；毛利率为75.35%（YOY+1.04pp）。
　　Implanet和水木天蓬26Q3单季收入同比双增。根据公司26年三季度报告，公司26Q3实现营收1.66亿元（YOY+17.23%）；从业务板块看，水木天蓬（超声骨刀能量系统）26年第三季度合并层面实现营业收入5022.85万元，同比增长22.74%，增速显著高于公司整体水平；控股公司Implanet26Q3实现营业收入343.50万欧元，同比增长17.80%，其中美国市场同比增长31.63%，26年前三季度美国业务累计同比增长45.22%。
　　手术机器人构成差异化补充。根据公司26年三季度报告，26年7月，Implanet公司与法国亚眠-皮卡第大学医疗中心（CHUAmiensPicardie）就春风化雨8iRobotics（8iRobotics是春风化雨在加拿大的全资孙公司，专注于研发用于脊柱骨科和其他临床科室的多臂人形智能化手术机器人）的手术机器人建立科研临床合作伙伴关系，共同开展全球首款多臂人形智能化手术机器人在脊柱外科领域的临床评估研究及欧盟CE认证，目前已在欧洲完成首台多臂人形智能化脊柱手术机器人的装机工作。
　　盈利预测和投资建议。预计26-28年EPS分别为0.23元/股、0.34元/股、0.49元/股，考虑到三友医疗处于业绩爆发初期，我们认为三友医疗适合采用PS估值方法，给予三友医疗26年PS8X，对应合理价值为13.43元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。核心技术泄密的风险、核心技术人才流失的风险、产品质量及潜在责任风险。