26年三季度利润增速显著快于收入，盈利能力边际修复。公司26年三季度收入12.80亿元，同比增长3.0%；归母净利润5.23亿元，同比增长20.6%。前三季度收入和归母净利润分别增长8.0%和15.4%。单季收入增长放缓，主要因为2025年二季度至三季度基数波动。利润明显快于收入，原因是试剂收入占比提升至约75%、降本增效后毛利率回升至约71%，同时销售费用率降至15%以下、研发费用率控制在约9%。前三季度汇兑损失近9,500万元。经营性现金流约为净利润的106%。
　　国内：预计2027年价格环境改善。前三季度国内收入增长约3%。试剂：销量增长近15%，单价下降7-8%，试剂收入增长约8%。仪器：收入同比下滑，主要因为2025年三季度起主动调价。展望2027年，检验立项目录指南在首发省份执行价格基本平移，已集采大类约占免疫市场的70%。预计2027年试剂出厂价降幅收窄至5%以内，叠加份额加速提升（2026年约2个百分点），国内有望重回双位数增长。前三季度国内流水线装机209条，大型机装机占比85%；2026年8月上市的miniT8，已实现装机40套。
　　海外：地缘扰动下韧性仍在，流水线与小分子试剂打开高端市场。前三季度海外收入按人民币计增长约14%，按美元计增长约18%。分区域看，欧洲：在人民币对欧元升值8–9%的背景下仍增长29%；南美增长约20%；非洲增长18%；亚太受中东冲突影响增长2%。海外整体装机约2,600台，与去年基本持平。海外流水线装机21条。小分子夹心法产品前三季度收入2.5亿元，同比增长75%，占试剂收入近10%。若中东局势平稳，2027年海外收入增速预计可恢复至20%以上；若冲突持续，收入预期增长15-20%。
　　维持增持及目标价62元人民币不变。我们认为国内IVD行业压力已边际缓解、基本面逐步企稳，公司流水线放量与海外大客户突破有望支撑中长期增长。我们预计2026-28年EPS分别为2.42/2.76/3.14元。目标价62元人民币对应2026-28年市盈率24/21/19倍。主要风险：新品研发失败风险、竞争加剧风险、控费政策超预期风险、降价导致毛利率不及预期风险、海外市场拓展不及预期。