核心观点
　　事件：公司发布2026年三季报。26年前三季度营收15.99亿元（同比+16.07%）、归母净利0.51亿元（同比-5.55%）、扣非0.50亿元（同比-6.13%）；单Q3营收5.52亿元（同比+12.28%）、归母0.19亿元（同比+4.67%）、扣非0.21亿元（同比+5.82%），利润增速转正。前三季度经营性现金流净额1.41亿元（同比+26.54%）。
　　直营渠道驱动增长，经销仍在调整。我们预计Q3直营渠道延续较快增长，主要受益于头部餐饮客户基本盘稳固，以及零售定制、线上电商持续放量；经销渠道受小微餐饮需求疲软及预制菜国标影响仍有压力，公司主动收缩小B端、聚焦核心大单品。分品类看，我们预计烘焙甜品、小食类增速领先，主食类基本平稳。
　　毛利率小幅改善，税率仍是利润主要拖累。单Q3毛利率21.70%（同比+0.52pct），我们认为主要受益于电商等高毛利C端业务占比提升；销售费用率5.16%（同比+0.44pct），管理费用率9.31%（同比-0.20pct）。Q3利润总额同比+23.31%，但实际税率31.66%（同比+13.63pct），主要系部分子公司亏损未确认递延所得税资产，归母净利率3.41%（同比-0.25pct）。
　　关注春节旺季与C端、出海进展。我们认为2027年春节旺季需求集中，新品推广、头部客户拓展及线上旺季投放有望支撑收入延续较快增长；C端依托头部商超合作有望逐步放量，马来西亚工厂投产后有望为公司打开海外增量空间。
　　盈利预测与投资建议
　　维持增持评级，目标价34.50元。我们维持公司2026-28年盈利预测，预计公司2026-28年归母净利润分别为0.73、1.03、1.28亿元，参考公司上市以来历史平均估值，给予2026年46倍PE，对应目标价34.50元。
　　风险提示
　　食品安全风险、费用投放不及预期风险、品牌打造不及预期风险、原材料价格上涨风险。