公司发布三季报，26Q1-Q3收入575.1亿元，同比+147.6%，归母净利42.6亿元，同比+560.1%；26Q3收入226.31亿元，同/环比+155.2%/+13.7%，归母净利13.49亿元，同/环比+296.8%/-13.2%。展望后续，高端产品放量与上游磷化工延拓有望提供盈利韧性，我们看好公司产品及成本优势，维持“买入”评级。
　　Q3出货环比增长22%，碳酸锂跌价拖累盈利
　　26Q3归母净利同比+296.8%、环比-13.2%，扣非净利13.56亿元，同/环比+317.9%/-16.3%。公司Q3磷酸盐正极材料出货约44.85万吨，同/环比+47.5%/+22.1%，我们推测单吨净利约0.30万元/吨，环比下降约1400元，主要系碳酸锂跌价下，客户对碳酸锂原材料定价策略调整导致公司盈利受损。26Q3毛利率/净利率8.89%/6.05%，环比-5.00/-1.83pct；期间费用率2.29%，环比-0.08pct，费用管控依然优秀。公司Q3实现公允价值变动损益+3.10亿元，主要系碳酸锂后点价形成的阶段性套保收益。
　　六期扩产拟投不超20亿元，资源配套布局持续推进
　　公司10月公告，董事会审议通过湖南裕能六期磷酸铁锂项目，计划投资不超过20亿元，建设期12个月，有望完善产能布局、提升核心产品供给能力。此外，据三季报，贵州裕能矿化一体项目（包括磷酸铁锂、磷酸铁、磷源、铁源、碳酸锂加工及锂电池回收等）计划投资约240亿元，建设周期预计5年，将根据市场情况分步实施。我们认为，六期扩产有望满足新能源汽车、储能等领域需求，矿化一体化则有助于增强磷源、铁源及锂资源配套与成本竞争力。
　　公告股权激励，量利考核强化长期经营导向
　　公司10月公告股权激励草案，拟授予2529.26万股（占总股本2.98%），授予价26.18元/股，27-29年销量/净利润考核目标分别为190/230/270万吨、38/45/55亿元，我们认为股权激励有望强化核心骨干利益绑定，助力公司长期经营成长。
　　盈利预测与估值
　　考虑到碳酸锂价格下跌影响盈利，我们下修公司磷酸铁锂业务价格和毛利率假设，预计公司26-28年归母净利54.20/56.45/58.47亿元（前值59.62/62.98/68.34亿元，下修9.1%/10.4%/14.4%）。参考可比公司27年Wind一致预期平均PE约9倍（前值26年18倍），考虑到公司成本及产品优势显著，给予公司27年10倍PE（前值26年19倍），对应目标价66.60元（前值133.57元），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧风险；原材料价格波动风险；增产不及预期风险。