维持增持评级。2026前三季度业绩显著修复，利润端高增，盈利结构持续优化。中蒙核心壁垒稳固，非洲陆港项目梯次放量、第二增长曲线逐步兑现，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为14.2/15.4/16.5亿元，对应EPS分别为1.04/1.12/1.21元。考虑到公司成长性与非洲业务长期空间，给予公司2026年15倍PE估值，对应目标价15.60元。
　　收入微降盈利大增，供应链贸易业务毛利明显提升。2026年前三季度公司实现营业收入60.97亿元，同比-7.20%；归母净利润11.17亿元，同比+27.81%；扣非归母净利润11.03亿元，同比+26.68%。其中2026Q3单季实现营收21.31亿元，同比-14.30%，归母净利润3.86亿元，同比+23.20%。收入微降主要系低毛利的供应链贸易业务规模收缩，利润高增则受益于供应链贸易毛利率提升，前三季度毛利率23.65%，加权平均ROE达17.57%，盈利质量显著改善。同时公司公告中期拟每股派现0.28元、合计3.80亿元，分红比例达51.98%，延续高分红传统。
　　中蒙核心业务维持高景气，蒙煤业务有望释放盈利弹性。2026H1甘其毛都口岸进出口货运量达2814万吨，同比+55.4%，再创历史新高；同期蒙古煤炭出口6921万吨，同比+50%。公司在甘其毛都口岸煤炭、铜精矿进口仓储周转量持续稳居首位，并中标内蒙古—蒙古国嘎顺苏海图跨境铁路国际物流项目，中蒙跨境物流龙头地位进一步巩固。我们认为，公司卡位口岸关键物流基础设施、深化物贸一体化模式，构筑难以复制的核心壁垒，保障中蒙业务份额与领先地位。
　　非洲第二增长曲线逐步兑现，预计陆港项目梯次投产贡献业绩增量。2026H1陆港项目服务收入3.49亿元，毛利率约57%，成为利润增厚的重要来源。赞比亚恩多拉—萨卡尼亚边境公路于2026年2月通车运营、形成稳定营收，坦赞铁路激活项目完成投资协议签署，自营“达累快航”重载装备包船上半年完成9艘整船运输，非洲“跨境陆运+口岸枢纽+港口仓储”一体化体系加速成型。我们认为，随着刚果（金）卡萨、迪洛洛及赞比亚萨卡尼亚、莫坎博等陆港项目梯次投产，非洲业务将持续贡献盈利增量。
　　风险提示。需求下滑、政策变动、地缘政治风险、汇率波动。