投资建议：维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.6/25.4/28.7亿元，给予2026年PE17X，按照1港币=0.86元人民币兑换，目标价17.31港元，维持“增持”评级。
　　Q3流水压力持续，品类表现延续Q2。26Q3李宁牌流水同比下降低单位数，电商流水同比增长高单位数，直营流水同比持平，加盟流水同比下降中单位数，预计直营/加盟流水差异主要来自直营渠道中奥莱表现较好。我们预计各品类表现延续Q2趋势，跑步、篮球下滑，运动生活因天气波动进一步转弱，综训延续稳健增长，户外及荣耀金标受益低基数继续强劲增长
　　董事会将讨论是否宣派特别股息，此前已回购1840万港元。公司公告将于11月5日举行董事会会议，考虑及批准向公司股东宣派特别股息。此前公司已于10月15日回购股票145万股，花费1840万港元，每股价格12.61-12.80港元。
　　继续围绕核心品类增加投入。我们预计Q4流水及折扣仍有压力，公司仍将尽力达成目标。公司继续围绕核心品类增加投入：1）跑步，搭载超？胶囊科技的全新旗舰跑鞋飞电7E即将上市，Q3公司新增赞助成都马拉松并推出城市限定产品。并推出AOA亚洲纪录挑战计划，定位支持亚洲跑手穿着李宁产品冲击亚洲马拉松纪录。2）荣耀金标，9月官宣靳东为李宁品牌金标代言人，龙店上海南京东路旗舰店已于9月开业，目前龙店已拓展至上海、北京、沈阳、长春、哈尔滨、昆明等多个城市，全方位展示荣耀金标系列高端形象。
　　风险提示。同店和线上增速不及预期、中国李宁势能减弱、管理层未来可能的变动带来战略不确定性、拳头产品发售不及预期。