新凤鸣于10月28日发布三季报：26年前三季度实现营收649.3亿元，同比+26.0%，归母净利26.1亿元（扣非后26.8亿元），同比+200.7%（扣非后+245.3%）；其中Q3营收242.4亿元，同比+34.3%/环比+4.6%，归母净利11.7亿元（扣非后11.6亿元），同比+630.6%/环比+9.5%（扣非后同比+900.4%/环比+13.8%）。公司Q3归母净利基本符合我们前瞻预期的11亿元，考虑公司聚酯长丝、PTA及短纤龙头地位，有望充分受益于产业链盈利回升，维持“买入”评级。
　　产品提价带动盈利修复，PTA外售放量贡献增量
　　26年前三季度公司POY/FDY/DTY/短纤/PTA不含税均价7268/7837/8877/6873/5398元/吨，同比+18.0%/+21.9%/+11.0%/+13.2%/+27.1%；Q3单季度相应销量130.5/44.1/24.0/33.0/102.6万吨，实现营收99.9/36.5/22.1/23.3/56.6亿元，PTA对外销售增加带来收入增量。前三季度PTA/MEG/PX采购均价5370/4224/7682元/吨，同比+26.9%/+6.4%/+26.1%。公司Q3综合毛利率8.3%，同比+3.3pct/环比-1.0pct，产品提价支撑盈利能力同比修复。
　　Q4以来长丝库存有所去化，龙头协同有望延续
　　据Wind，截至10月23日PTA/POY/FDY/DTY价格为7090/9350/9450/10400元/吨；PTA-PX价差438元/吨，较Q3均值收窄91元/吨；POY/FDY/DTY原料价差1379/1479/2429元/吨，较Q3均值分别收窄85/162/4元/吨；POY/FDY/DTY库存为15.0/22.2/24.4天，较Q3均值有所去化。行业新增供给有序放缓，龙头企业自律调节开工有助于优化供需，公司依托PTA配套及长短丝产品布局，有望在行业景气修复中保持盈利韧性。
　　差别化及海外布局推进，一体化竞争优势持续夯实
　　据三季报，9月末公司在建工程21.6亿元，较年初增加12.5亿元、较上半年末增加1.8亿元。另据半年报，独山能源年产40万吨智能化功能性差别化纤维、江苏新迈60万吨差别化短纤及80万吨差别化纤维项目持续推进；埃及项目ODI已获批，公司持续推进海外布局。我们认为，一体化配套与差别化产品升级有望强化成本优势、提高产品附加值，海外项目推进有望拓展中长期成长空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑龙头协同支撑聚酯链景气持续修复，我们上调公司26-28年归母净利润预测为33.9/35.1/38.8亿元（前值27.9/31.3/35.3亿元，上调幅度为22%/12%/10%），对应EPS为2.02/2.09/2.31元。参考可比公司27年Wind一致预期平均10xPE，给予公司27年10xPE，对应目标价20.90元（前值26.56元，对应26年16xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：原料价格波动风险；终端需求不及预期。