事件描述
　　李宁发布2026Q3运营数据，2026Q3李宁全渠道（不含童装）零售流水同比低单下滑，其中线下渠道零售流水同比中单下滑（直营零售流水同比持平，批发零售流水同比中单下滑），电商渠道流水同比高单增长。
　　事件评论
　　线上优于线下，品类表现分化。2026Q3分渠道看，预计线上优于线下、直营优于批发，线上预计受达播及短期促销活动带动，直营预计主要为奥莱贡献。分品类看，受消费疲软及天气扰动持续影响，跑步、篮球及羽毛球品类表现预计相对疲软，运动生活品类预计有所转弱，综训预计在产品结构调整带动下维持较优表现。
　　折扣有所加深，库存保持健康。2026Q3线下及线上折扣预计同比有所加深，库销比预计维稳，库存水平及库龄结构预计保持健康，公司将库存风险放在首位，后续灵活调整产品及渠道，库销比有望控制在更健康可控的区间。
　　综合而言，公司短期零售表现承压，但终端表现已有改善，尽管2026Q4经营仍存在不确定性，但库存安全可控前提下，公司凭借灵活调整产品及发货节奏及营销配合，仍有望达成预期增长。后续产品、渠道和营销齐发力有望持续提升品牌力，综训和户外等品类仍存结构性增长机会，库里品牌也有望逐步完善产品矩阵以贡献收入增量，综合预计2026-2028年公司归母净利润为22/26/30亿元，现价对应PE为13/11/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、渠道及产品拓展不及预期；
　　2、专业运动品类增速不及预期；
　　3、零售流水增长不及预期。