业绩回顾
　　3Q26业绩符合我们预期
　　华能蒙电公布3Q26业绩：降幅小于同业，煤电一体化提供成本支撑。3Q26营业收入同比-5.1%至51.7亿元，归母净利润同比-27.8%至5.0亿元；9M26营业收入同比-11.7%至142.0亿元，归母净利润同比-23.8%至20.0亿元。
　　发电：蒙西电量承压，华北外送相对稳健，综合电价降幅收窄。3Q26售电收入同比-7.1%至45.3亿元，上网电量同比-2.5%至150.6亿千瓦时。分区域看，3Q26蒙西、华北、蒙东电网发电量分别同比-5.5%/+2.1%/持平至91.0/71.4/0.2亿千瓦时，蒙西火电发电量受新能源装机增加影响有所承压。电价方面，3Q26平均售电单价同比-4.8%至300.7元/千千瓦时（不含税），降幅较9M26的8.3%收窄，系三季度火电发电量占比提升导致。成本方面，9M26入炉标煤单价同比-3.8%至489.5元/吨，主要受益于魏家峁煤炭资源内部供应。
　　煤炭：内部供煤增加，煤质问题逐步缓解。3Q26公司煤炭产量同比+6.6%至374.4万吨，外销量同比-12.5%至108.0万吨，主要系公司增加内部供煤，优先保障合并范围内电厂燃料供应；煤炭销售平均单价同比+13.8%至313.3元/吨（不含税），煤炭销售收入同比-0.4%至3.4亿元。煤质方面，随着二采区陆续出煤，此前热值不达标问题逐步解决。
　　发展趋势
　　融资结构优化叠加高分红政策，股东回报有望提升。公司永续债到期后不再续发，近期发行的绿色债券利率仅为1.5%，有望压降财务费用、增加可分配利润；同时公司承诺2025-2027年现金分红不低于当年可供分配利润的70%，股东回报具备较强支撑。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司增加魏家峁煤炭内部供应，我们下调26/27年归母净利润预测11.3%/10.7%至24.3/27.7亿元。我们认为煤电一体化及高分红仍为公司带来支撑，故维持目标价6.43元，对应26/27年21.1x/18.5xP/E（归属普通股股东口径，下同），较当前股价有25.3%的上行空间；当前股价对应26/27年16.8x/14.7xP/E。
　　风险
　　采区切换进度不及预期，电价及利用小时超预期下滑。