事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司营收同比+4.3%至140.2亿元，归母/扣非归母净利润同比+20.6%/+25.1%至21.3/21.1亿元；26Q3单季度营收同比+2.3%至49.8亿元，归母/扣非归母净利润同比+10.2%/+12.2%至7.4/7.3亿元。
　　26Q3燕京U8加速增长，展现大单品全国化潜力。据公司2026年三季报，在26H1燕京U8同比+25%的高增长之上，26Q3单季度U8销量增幅达38%、环比进一步提速，2026年前三季度燕京U8累计销量同比+30%至93.4万千升，回顾2025年报可见2025年燕京U8销量增速为29%，在当前餐饮不振和行业整体需求承压的背景下，燕京U8不仅Q3环比Q2提速、全年累计增速都较2025年提速，展现出公司优秀的产品管理能力，以及U8大单品的全国化潜力。26Q3单季度公司营业成本同比-1.9%，产品结构优化与效率提升带动毛利率持续提升，26Q1-Q3/26Q3单季度毛利率同比+3.2/2.0pct至50.4%/52.2%。
　　费用率持续优化，少数股东损益占比提升略有扰动。26Q3单季度来看，公司销售/管理费用率分别同比-0.2/-0.2pct至13.6%/9.9%，带动净利润同比+15.3%，但少数股东损益占比+3.8pct至19.1%，我们推测系公司子公司漓泉Q3盈利占比提升所致，此前2026年中报披露26H1漓泉净利润同比下滑，公司视角下26Q3单季度归母/扣非归母净利率同比+1.1/+1.3pct至14.8%/14.6%。
　　改革与管理是燕京增长的核心动能，看好Q4持续减亏。大单品U8增长至今，我们认为这不仅是高品质产品的市场动销兑现，也是公司管理能力持续提升的体现，从生产效率和质量、营销体系和价格管理等多方面延长大单品生命周期，Q3我们预计费用确认节奏或有波动，看好Q4持续减亏。
　　盈利预测和投资建议。我们预计2026-2028年公司归母净利润同比+23.6%/18.3%/14.9%至20.8/24.6/28.2亿元，当前股价对应PE为14/12/10x，考虑到当前板块平均估值与公司成长性领先行业，维持给予公司2027年15xPE的判断，对应合理价值为13.07元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。产品结构升级低预期，降本增效低预期，行业竞争加剧等。