2026年前三季度归母净利同比增长68.2%，Q3单季业绩环比略有下滑。公司发布2026年三季报，2026M1-9实现归母净利润240.2亿元，同比增长68.2%。其中，2026Q3实现归母净利润78.7亿元，同比增长40.3%、环比下降6.3%。业绩同比大幅增长主要受益于铜产品实现量价齐升、钼钨产品价格提升，叠加黄金业务并表贡献增量。
　　铜、钴等主要产品产量基本符合预期。铜钴板块，2026Q3铜产量环比增长4.3%至20.9万吨，再创产量新高，实现铜销量19.1万吨，2026M1-M9铜合计产量为59.7万吨（同比+9.8%，已完成全年生产指引中值的76%）；但受刚果（金）出口配额政策影响，2026M1-M9仅实现钴销售量1.27万吨，其中Q3实现钴销售量0.69万吨。钼钨板块，2026M1-M9分别实现钼产量0.97万吨（完成全年生产指引中值的75%）、钨产量0.50万吨（完成全年生产指引中值的72%），Q3单季度钼、钨产量环比下滑主要因矿山品位有所下降。铌磷板块，2026M1-M9分别实现磷肥产量83万吨（完成全年生产指引中值的72%）、铌产量0.80万吨（完成全年生产指引中值的76%），生产相对稳定。
　　巴西金矿产量持续释放，黄金业务贡献提升。黄金板块，2026M1-M9公司共实现黄金产量16.1万盎司（完成全年生产指引中值的69%），实现销量15.8万盎司，其中Q3单季度实现产量6.0万盎司（环比+5.4%），产能进一步释放。随着巴西金矿在年内完成交割且生产逐步稳定，叠加后续投产的厄瓜多尔金矿，公司黄金产能将进一步释放，黄金业务亦有望成为公司新增长极。
　　盈利预测和投资建议。考虑到钴、钨等商品价格有所波动，而公司铜金产量增长预期不变，我们调整2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利为323.8/345.7/383.5亿元，10月27日股价对应PE为9.3/8.7/7.8倍，参考同业公司给予2026年12倍PE，A股对应合理价值18.12元/股，参考A/H溢价，给予H股16.38港元/股，维持A、H股“买入”评级。
　　风险提示。地缘政治及政策风险；项目进展不及预期风险；汇率波动风险。