成功转型为天然气开采商，股权激励锁定25-27年收入/扣非归母利润复增15%/105%。公司通过收购转型为天然气开采商，截至2026/6/30，直接+间接持股中海沃邦（石楼西区块作业方）合计78.8%股权。2026年公司推出限制性股票+股票增值权激励计划，两项计划均以2026-2027年营收或扣非归母净利作为公司层面考核指标；100%/80%归属比例下锚定25-27收入复增15%/8%、扣非归母净利复增105%/94%。
　　深层煤层气前景广阔，技术突破&地缘局势扰动带动成本下降、气价提升。煤层气开采进入深层规模开发阶段，深层煤层气资源丰富，我国1500m以深煤层气资源量约69万亿方，是1500m以浅资源量的3倍以上。据公司公告《投资者关系管理信息20250901》，2024年公司油气资产单方折耗约0.85元；随新井的投产单方折耗将趋近0.53元/方。未来随技术进步投资成本下降、气量上升摊薄固定成本，单位成本有望进一步下行。2026年地缘局势扰动下，海内外气价上行，2026年9月，长庆气田周边、塔里木油气田周边、西南油气田周边的LNG原料气现货价格均在3.4-3.6元/方，同比提升幅度均在60%左右。油气生产商油气开采成本相对刚性，公司收入端或受益于价格提升。
　　公司手握优质气田资产，自产量具翻倍潜力，财政支持增厚利润。公司与深层煤层气开采经验丰富的中油煤紧密联系、成立联合项目组，助推石楼西区块顺利开发。石楼西区块设计天然气产能共35亿方/年，2025年公司实现9.26亿方自产量，公司产气量具翻倍以上空间。2025年3月，财政部印发《清洁能源发展专项资金管理办法》，对煤层气的补贴权重系数从1.2提高到1.5，加大对煤层气开发利用的支持力度；政策按照“多增多补”的原则鼓励增产。2024-2026年，各年清洁能源发展专项资金拨付额均超40亿元/年（2026年尚未清算）。2025年公司收到相关补贴1.59亿元。
　　盈利预测和投资建议。我们预计2026-2028年公司归母净利润为6.94/8.99/11.05亿元，同比增速310.1%/29.5%/22.8%，对应PE11.8/9.1/7.4倍（估值日期2026/10/27）。公司受益于深层煤层气技术革新，气量&利润增速显著高于同行；参考同业公司以及行业指数，给予公司2027年12倍PE估值，对应合理价值28.01元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。政府补贴政策变化，开采进度不及预期，安全经营风险，宏观经济转弱。