前三季度营收及利润均不及预期，原料价增和营收下滑导致费用摊薄效应减弱为主因
　　10月27日，老板电器发布2026年三季报。前三季度，公司实现总营收62.6亿元，同比下滑14.4%，归母净利润8.4亿元，同比下滑27.5%，归母净利率达13.4%，同比下滑2.4个百分点，归母扣非净利润7.4亿元，同比下滑30.0%，归母扣非净利率11.8%，同比下滑2.6个百分点。三季度单季，公司实现总营收22.9亿元，同比下滑15.4%，归母净利润达2.6亿元，同比下滑41.6%，归母净利率11.4%，同比下降5.1个百分点。整体看，公司2026年前三季度营收和归母净利润表现不及我们先前预期。
　　具体来看，公司经营表现可总结为2点：1）营收端，鉴于国补透支影响、居民消费信心不足与新建住宅下滑压力均未较上半年改善，因此我们认为公司三季度主要品类营收仍呈现不同程度的同比下滑。根据奥维云网数据，2026年前9个月和2026年上半年厨卫大电品类零售额分别实现同比下滑10.3%/10.7%，同比降幅仅小幅收窄；2）盈利端，受制于原料价增和终端消费力不足，公司前三季度综合毛利率同比下降0.9个百分点，三季度单季综合毛利率同比下降2.5个百分点。与此同时，由于公司收入端出现下滑致使费用摊薄效应减弱，前三季度公司销售/管理/研发费率合计值同比提高2.2个百分点，并最终使得公司前三季度归母净利率同比下滑2.4个百分点。
　　短期公司经营表现仍将面临较大压力，关注股权收购进展和股东回报举措
　　短期内，考虑到国内新建住宅销售与竣工数据仍未见起色，叠加居民家庭消费信心不足，我们预计公司第四季度营收端仍将继续面临较大的增长压力，但是考虑到2025年第四季度的低基数效应，我们预计公司收入端降幅有望较三季度收窄。盈利方面，考虑到去年第四季度公司盈利能力因企业自补和资产减值而处于低位，我们预计在企业自补减少的助力下四季度利润有望同比改善。尽管短期内基本面亮点不多，但公司较高的股息率和正在稳步推进的股权收购或成为市场关注的焦点。截至10月27日收盘，公司过去12个月股息率为6.25%，并且公司已于9月公告称计划收购“iTronics”60%股权，该公司专注于智能温湿度计产品研发、设计与销售的公司，并且在欧美市场具有知名度，若顺利交割并表，我们预计可为公司未来中长期发展提供新思路。
　　维持中性评级，下调目标价至15.50元
　　盈利预测方面，鉴于三季度经营表现不及我们预期，叠加国补透支效应对内销拖累超预期，我们下调公司2026-2028年营收增速预测，致使公司2026-2028年EPS预测下调至1.11/1.13/1.15元/股（财报口径，原为1.20/1.23/1.25元/股）。此外，鉴于iTronics尚未交割，本次盈利预测中不包括该公司并表预期。估值方面，我们维持2026年预测市盈率14.0倍不变，较可比公司2026年估值均值存折价，而公司2026-2028年EPS复合增速弱于可比公司均值亦可支撑此折价。结合2026年每股收益预测，我们下调目标价至15.50元（原为16.90元），隐含2.9%的下行空间，维持中性评级。
　　风险提示
　　上行风险包括地产政策超预期、国补效果超预期、经济形势和消费信心扭转；下行风险包括地产销售下滑、经济疲软抑制需求、同质化竞争加剧、股权收购不及预期。