国泰集团发布三季报，2026Q1-Q3实现营收18.24亿元（yoy+13.88%），归母净利1.52亿元（yoy-19.81%），扣非净利1.40亿元（yoy-17.47%）。其中2026Q3实现营收6.68亿元（yoy+23.20%，qoq+1.85%），归母净利5436.50万元（yoy-20.86%，qoq-6.37%），利润同比下滑主要由于2026年以来民爆行业整体呈下行态势，公司主要民爆产品的销量和价格同比下降。2026Q1-Q3，公司营收同比增长13.88%，主要受益于钽铌业务产销两旺。公司含能材料001线已投产试运行，稳定产出合格产品，有望成为公司重要业绩增长点，维持“买入”评级。
　　钽铌业务收入同比高增，民爆业务承压
　　2026Q1-Q3，公司业绩呈现结构性分化特征。受益于钽铌行业下游应用领域需求旺盛，公司钽铌业务收入同比大幅增长。2026Q1-Q3，公司自产铌化合物销量221.33吨，同比增长175%，实现收入7183.76万元，同比增长167%；自产钽化合物销量288.11吨，同比增长68%，实现收入5.72亿元，同比增长216%。民爆业务方面，2026Q1-Q3，民爆行业整体呈下行态势，公司主要民爆产品收入同比下滑，其中，工业炸药收入4.35亿元，同比减少17%，电子雷管收入1.42亿元，同比减少35%，爆破工程收入3.22亿元，同比减少3%。
　　毛利率同比有所下滑，存货同比增长61%
　　盈利能力方面，2026Q1-Q3公司销售毛利率30.11%，同比降低4.79pct，或主要由于公司民爆产品价格同比下滑所致。2026Q1-Q3，公司期间费用率20.32%，同比降低1.62pct，费用控制良好。截至2026Q3末，公司存货6.94亿元，同比增长61%，主要由于公司抓住钽铌市场上行机遇，积极采购钽铌矿石原材料所致。
　　含能材料001线试运行，有望成为公司重要业绩增长点
　　开拓含能材料业务是公司产品迈向高端的重要举措，2024年5月，公司公告计划建设年产3000吨-4300吨（多品种柔性）含能新材料生产线项目。根据公司2026年半年报，公司含能材料001线已投产试运行，稳定产出合格产品，003线正按计划有序推进，含能材料业务有望成为公司重要业绩增长点。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28年归母净利润为2.25/2.88/3.77亿元（较前值分别调整-15.29%/-10.76%/-5.99%），下调盈利预测主要是考虑到国内民爆行业景气下行，公司主要民爆产品的销量和价格同比下降，我们下调了预测期公司民爆业务的收入和毛利率。可比公司27年平均PE为14X（前值27年14X），考虑到钽铌业务高景气，公司积极备货钽铌矿石原材料，钽铌产品收入有望保持较快增长，含能材料有望成为公司新的业绩增长点，我们给予公司2027年28倍PE，对应目标价为12.96元（前值14.52元，对应28倍27年PE）。
　　风险提示：原材料价格波动风险；安全生产风险；政策变动风险。