晶澳科技发布三季报：Q3实现营收106.16亿元（yoy-17.74%，qoq+28.18%），归母净利-9.77亿元（yoy+0.04%，qoq+38.77%）。2026年Q1-Q3实现营收281.13亿元（yoy-23.62%），归母净利-36.40亿元（yoy-2.32%），扣非净利-41.37亿元（yoy-19.81%）。毛利润端，公司26Q3保持正毛利率，组件排产上移，对应出货约13.97GW，环比增加约35%，且毛利率环比修复0.49pct；净利润端，公司信用减值冲回、资产减值环比回落，归母净利润环比减亏。公司经营端边际向好，减值包袱也渐轻，看好Q4利润持续修复，27年有望随新国标落地、行业加速出清迎来盈利修复。维持“增持”评级。
　　Q3排产上修环比减亏，但行业价格压制下压力犹存
　　2026年前三季度，公司实现电池组件出货量36.22GW（含自用68MW），其中组件海外出货量占比达60.92%。其中26Q3出货约13.97GW，较Q2约10.38GW增长34.6%。毛利率端，公司26Q3录得1.97%，较26Q2修复0.49pct，自25Q2起连续六个季度边际向好。我们测算26Q3光伏主产业链利润较Q2单瓦增亏约0.046元，硅片、电池、组件整体增亏0.042元，公司26Q3毛利率环比修复主要系开工提升摊薄成本、修炼内功降本增效。
　　减值包袱渐轻，修炼内功是穿越周期之盾
　　26Q3净利率明显修复，较26Q2-19.4%修复9.85pct至-9.55%，主要系：
　　减值端：公司26Q3信用减值实现冲回、资产减值环比减少39.4%，减值包袱减轻，同时26Q2履约索赔造成的营业外支出为阶段性一次性因素，公司实现轻装上阵，为利润弹性兑现创造条件。
　　费用端：26Q3公司销售费用率为2.33%，环比下降0.71pct；管理费用率为4.18%，环比下降0.66pct；研发费用率为2.05%，环比下降0.41pct，均有环比改善。公司财务费用今年以来也逐季收窄，汇率波动逐步减弱。
　　高效电池产能和全球化布局战略是利润弹性之矛
　　国内市场：我们看好公司作为电池组件头部企业在行业供给侧出清与贱金属导入共同推动下率先实现盈利改善。2027年强制性能效能耗国标开始实施，主链中技术属性更强、准入门槛更刚性的电池组件有望率先出清。根据公司26中报交流会，公司当前电池组件产能75-80GW，全部符合新能效标准。到2026年底，约30%产能可达一级能效，其余为可在二级与三级间柔性切换、可升级至一级的产能。
　　海外市场：10月16日商务部和科技部公告修订《中国禁止出口限制出口技术目录》，其中光伏领域包括多晶硅制造、硅片制造、电池制造相关12项技术，我们看好出口禁令巩固中国光伏产业链技术护城河。公司越南基地稳定运营、阿曼6GW电池与3GW组件共建项目已于2026年4月逐步分期投产，有望深化海外展业优势。
　　盈利预测与估值
　　虽然27年行业供给侧有望迎来出清，但需求压力犹存，我们略微下调公司27年组件出货和毛利率，调整归母净利润至-41.46/16.23/29.36亿元（较前值持平/-6%/+2%），同比增速为减亏10%/扭亏/+81%，对应EPS为-1.25/0.49/0.89元。参考可比公司27年iFinD一致预期15.15xPE（前值15.81xPE），给予公司27年15.15倍PE估值，下调目标价为7.42元（前值7.65元，对应14.72倍27年PE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、海外政策不确定性、海外产能建设不及预期、供给侧改革不及预期。