报告摘要
　　10月25日，公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营收367.43亿元，同比-11.15%，归母净利润10.49亿元，同比-25.59%，扣非归母净利润9.35亿元，同比-30.51%。2026年Q3单季度公司实现营收113.86亿元，同比-10.91%，归母净利润3.18亿元，同比-16.56%，扣非归母净利润2.87亿元，同比-17.7%。
　　Q3单季度毛利率改善明显，Q3新签订单增速超过59%。26Q1-3单季度公司的收入增速分别为-9.1%、-12.39%、-10.91%，归母净利润增速分别为-32.76%、-27.71%、-16.56%，Q3单季度收入和利润增速降幅有所收窄，26Q1-3单季度公司毛利率分别为12.48%、14.46%、15.42%，公司不断提升项目管理水平，扎实开展2个“1%工程”，通过科学管理和集约采购，促进降本增效，有效提升了在建项目利润。2026Q1-3公司新签订单862.75亿元，同比+24.76%，其中Q3单季度新签订单316.61亿元。同比+59.11%，新签订单的大幅改善对后续的收入增长奠定良好基础，我们看好公司后续的经营改善。
　　费用对利润造成一定影响，现金流仍有优化空间。2026Q1-3公司销售毛利率为14.28%，同比+1.99pct，2026Q1-3公司期间费用率为7.51%，同比+1.29pct，其中销售、管理、财务、研发费用率同比分别为0.01%、2.74%、2.22%、2.54%，同比分别变动0、+0.3、+0.72、+0.27pct，财务费用提升的主要是因为汇率变动所致。
　　2026H1公司计提资产及信用减值损失合计6.53亿元，同比多损失1.99亿元，综合影响下2026Q1-3公司净利率为4.20%，同比+0.02pct，2026Q1-3单季度公司的净利率分别为3.11%、5.07%、3.80%，Q3单季度净利率环比有所下滑，我们预计与费用提升有关，但同比仍提升0.32pct，表明盈利能力仍有所提升。2026Q1-3公司CFO净额为-38.19亿元，同比多流出24.30亿元，收现比同比+5.49pct至94.85%。
　　大股东持股比例提升，重视股东回报。为提高公司发展质量，提升投资价值，增强投资者回报，公司制定了《山东高速路桥集团股份有限公司估值提升计划》。公司估值提升计划从聚焦主责主业、促进业务结构持续优化，增加中期分红、增强投资者回报，提升现金流管控水平、优化资产结构，加强投资者互动交流、推动公司价值传递，整合业务板块、优化产业布局五个方面展开。2026年9月30日至2026年10月26日，高速集团和高速投资控股通过集中竞价交易的方式累计增持公司股份3,104.89万股，占公司总股本的2.00%。截至2026年10月26日，控股股东及其一致行动人合计持有公司股份90,011.06万股，占公司总股本的比例由55.98%增加到57.98%，截止10月28日，公司股息率（TTM）为3.45%，股东回报持续提升。
　　投资建议：公司是山东区域传统基建龙头，我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为21.7/22.5/23.3亿元，对应PE为4.4/4.2/4.1倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：新签订单增速不及预期，回款难度增大导致现金流压力上升，研报使用信息不及时。