3Q26业绩不及我们预期
　　公司公布1-3Q26业绩，1-3Q26/3Q26实现营收1,918.1/689.6亿元，同比+4.1%/+0.5%，实现归母净利润28.3/5.3亿元，同比+2.8%/-46.4%，低于我们预期，主因原料成本同比明显上涨。
　　发展趋势
　　1、渠道拓展及产品提价支撑收入增长，原料成本上涨拖累盈利。我们认为，公司持续拓展销售渠道及网络，并随原料价格上涨上调主要产品售价，共同推动营收增长。1）厨房食品：公司持续推出新品、优化产品结构并提升高端产品占比，但主要原料成本同比上涨，3Q26CBOT大豆均价同比+21.3%，叠加终端需求偏弱，3Q26及1–3Q26厨房食品利润同比下降；2）饲料原料及油脂科技：大豆采购成本上升，叠加下游养殖行业承压，3Q26及1–3Q26板块整体利润同比下降。
　　2、毛利率边际承压，费用率同比改善。我们认为，1）毛利端：公司1-3Q26毛利率同比-0.51ppt至5.7%，主因原料成本上涨；2）费用端：1–3Q26销售/财务/管理费用率同比持平/-0.09/-0.07ppt至2.69%/0.14%/1.43%；3）其他：1-3Q26投资收益与公允价值变动损益合计9.8亿元，同比增加1.5亿元，其中一季度股权处置贡献归母净利润2.6亿元。综合影响下，公司1-3Q26/3Q26归母净利率同比-0.02/-0.68ppt至1.47%/0.77%。
　　3、短期关注成本传导，中长期跟踪央厨产能爬坡与盈利兑现。
　　我们认为，1）短期：原料成本上涨加大厨房食品业务盈利压力，关注后续产品提价及成本传导进展；2）中长期：公司依托规模化原料采购、全国生产基地布局及供应链优势，持续推进央厨项目建设，关注后续产能爬坡及盈利兑现进度。
　　盈利预测与估值
　　考虑原料成本上涨，下调26/27年归母净利15%/9%至36.3/44.1亿元，当前股价对应26/27年39/32倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整与长期竞争优势，下调目标价6%至31元，对应26/27年46/38倍P/E，存在18%上行空间。
　　风险
　　原材料价格波动；套期保值风险；食品安全风险；竞争加剧。