Q3毛利率提升、信用减值损失拖累业绩。公司发布26年三季报：26Q1-Q3营收12.09亿元（同比+5.1%）、归母净利润2.90亿元（同比+37.2%）、扣非归母净利润2.29亿元（同比+15.8%）；26Q3营收4.18亿元（同比+3.2%）、归母净利润0.94亿元（同比-3.2%）、扣非归母净利润0.91亿元（同比-1.2%）。前三季度综合毛利率同比+4.85pct至48.8%，Q3毛利率同比+4.1pct至48.6%，焚烧主业盈利能力提升。Q3元信用减值计提0.20亿元（去年同期冲回0.17亿元），拖累单季业绩。26Q1-3经营活动现金流净额同比+7.5%至5.70亿元，现金流保持稳健。
　　焚烧主业提质增效，发电效率提升，供汽项目持续推进。前三季度垃圾进厂量428.02万吨（同比-2.5%），发电量、上网电量分别同比+3.1%、+3.9%，运营质量进一步提升。累计对外供蒸汽11.52万吨、供热54.26万GJ；莆田圣元、安徽圣元、江苏圣元供汽项目正在开展前期报批及建设，预计于26Q4、2027年陆续投产释放。公司已运营7个分布式光伏项目，合计装机5.08MW，前三季度发电394.70万度，能源综合利用持续拓展。
　　牛磺酸原料项目投产渐近，“原料+终端”一体化打开成长空间。根据三季报，年产4万吨原料项目正在设备安装调试，后续将开展联动调试、专项验收及试生产条件审查和备案。下游健康产业一期已投产2条中试产线，全国签约并开设“圣元树”品牌专营店超60家；前三季度销售费用同比增加，主要用于牛磺酸大健康产品业务，渠道建设持续推进。
　　盈利预测和投资建议。预计2026~2028年归母净利润4.07亿元、4.64亿元、4.96亿元，对应PE为10.3倍、9.0倍、8.4倍。参考同业给予26年14xPE，对应合理价值20.96元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。回款风险、新业务不及预期、炉渣及供热业务进度较慢等。