投资要点
　　公司发布2026年三季报：26年Q1-3营收43.6亿元，同比-5.1%，归母净利润7.1亿元，同比-20.0%，扣非归母净利润6.9亿元，同比-22.9%，毛利率35.6%，同比+4.5pct，归母净利率16.3%，同比-3.0pct；其中26Q3营收11.1亿元，同环比-36.7%/-17.5%，归母净利润1.1亿元，同环比-67.9%/-34.0%，扣非归母净利润1.0亿元，同环比-69.2%/-36.5%，毛利率30.1%，同环比-5.8/-5.1pct，归母净利率9.9%，同环比-9.6/-2.5pct。
　　26Q3确收较淡、单吨净利保持高位：我们预计公司Q1-3发货确收30万吨，其中出海发货15万吨，主要系英国Hornsea3项目、波兰BCWind、德国北海NSCB项目。受交付-确收节奏延迟影响，我们预计26Q3仅确收1船Hornsea3单桩及部分海塔，单桩单吨净利仍保持5000元/吨+高位。26Q3公司启动BCWind、NSCB项目交付，我们预计Q4进入密集确认期。
　　收入规模下降及汇兑损失致费用率提升、经营现金流保持稳健：26Q1-3期间费用7.3亿元，同比+102.1%，费用率16.7%，同比+8.9pct；其中Q3期间费用2.3亿元，同环比-0.1%/-12.7%，费用率20.7%，同环比+7.6/+1.1pct，主要受收入规模下降及汇率波动影响。26Q1-3经营活动现金流净额20.4亿元，同比+35.4%，其中Q3为5.1亿元，同环比-59.8%/-53.4%；26Q1-3资本开支23.5亿元，同比+81.5%；截至三季度末，存货20.7亿元，较年初下降4.6%。汇率变动对前三季度净利润影响约-1.5亿元，剔除汇率影响后，公司前三季度净利润约8.6亿元，同比约+6%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到海外项目交付及收入确认节奏延后、汇率波动对盈利的影响，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至12.1/16.7/22.5亿元（原预测14.7/21.2/28.5亿元）。我们预计同比增长9.7%/37.9%/34.6%，对应PE分别为19x/14x/10x。考虑到公司海外海风桩基竞争优势及自有运输船队逐步完善，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，政策风险，竞争加剧等。