事件：公司近期发布2026年三季报，前三季度实现营收63.5亿元（同比+9.4%），毛利率29.6%（同比-2.2pct），归母净利润为9.28亿元（同比-3.8%）；其中26Q3实现营收22.9亿元（同比-6.2%，环比+2.6%），毛利率31.59%（同比-1.12pct，环比+0.24pct），归母净利润为3.68亿元（同比-14.1%，环比-0.9%）。
　　点评：
　　小坝磷矿技改已基本完成，收购中兵公司67%股权。根据百川盈孚，26Q3国内30%、25%品味磷矿石均价分别为1006元/吨和742元/吨，同环比基本持平。公司小坝磷矿技改今年已基本完成，公司在产磷矿石产能约300万吨/年。公司在建磷矿项目包括鸡公岭磷矿（250万吨/年，预计29年底建成）、老寨子磷矿（180万吨/年，58.5%持股比例，预计28年底建成）以及天一矿业老虎洞磷矿（500万吨/年，40%持股比例，预计28年底建成）。公司为落实国家矿山安全监察局《关于规范金属非金属生产矿山采掘（剥）施工队伍的意见》等文件要求，推进矿山“采掘爆一体化”落地实施，26年8月公司收购中兵公司67%的股权，后者持有三级爆破作业单位许可证、矿山工程施工总承包二级等资质。
　　26Q3主要产品盈利承压，硫酸跌价将有效缓解成本压力。根据百川，26Q3磷酸二氢钙、85%湿法净化磷酸、工业级磷酸一铵市场均价分别为6015元/吨（同比+28%、环比-11%）、8711元/吨（同比+35%、环比-8%）、7252元/吨（同比+23%、环比-2%）。26Q3磷酸铁价格15612元/吨（同比+49%、环比+15%）。公司核心中间产品是湿法磷酸粗酸，硫酸是后者生产关键原料，公司预计今年硫酸消耗量240万吨，其中80%以上采购冶炼酸，剩余部分通过硫铁矿制酸及硫磺制酸装置自产。根据百川，26年7月初硫酸均价达到1928元/吨后持续下行，至26Q3季度末为1411元/吨，10月以来硫酸价格震荡下行，预计将有效缓解公司成本压力。
　　投资建议：维持“买入”评级。我们认为未来两年磷矿石行业供需紧平衡仍将持续，预计2026-28年公司归母净利润为12.5/14.8/17.4亿元，对应当前市值的PE分别为13X/11X/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格不及预期，盈利预测及估值模型不及预期等