业绩回顾
　　3Q26业绩小幅低于我们预期
　　亿联网络公布2026年三季报：1–3Q26公司实现营收50.54亿元，同比+17.6%；归母净利润22.76亿元，同比+16.3%；扣非归母净利润21.71亿元，同比+17.8%。对应3Q26单季度，公司实现营收17.05亿元，同比+3.4%、环比-11.1%；归母净利润7.52亿元，同比+4.7%、环比-13.4%，业绩小幅低于我们预期，主要由于收入端季节性弱波动、研发人员薪酬调整及汇率波动。
　　3Q26收入端环比回落，我们判断主要系2Q26渠道推进和项目实施节奏较强、以及3Q26欧洲休假等季节性因素影响。利润端：1）毛利率：3Q26毛利率为65.36%，同、环比分别提升3.40ppt、0.75ppt，我们认为主要系前期相对低价物料储备、产品顺价及部分关税退回冲减成本影响；2）费用率：3Q26期间费用率为18.63%，环比提升3.72ppt，研发费用率环比提升2.38ppt至8.45%，主要系研发人员薪酬调整及下半年研发项目推进提速，由于美元汇率变动影响，1-3Q26财务费用同比增加1.14亿元至0.89亿元。
　　发展趋势
　　主营业务保持双位数增长，战略备货支撑交付韧性。1-3Q26公司三大主营业务经营稳健，话机产品迭代巩固基本盘，会议与云办公终端产品拓展成长空间。3Q26末公司存货较年初增长48.12%至21.67亿元，我们判断主要系原材料战略备货增加所致，同期预付款项较年初增长168.95%，上游存储、主芯片、PCB等核心物料涨价背景下，公司积极储备原材料有助于缓解上游供应及价格波动，保障后续订单响应与交付能力，我们随着备货转化为成品交付，备货占用资金有望通过销售回款释放，改善经营现金流。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持2026/2027年归母净利润31/37亿元不变。当前股价对应2026/2027年15.0/12.5倍P/E。我们维持公司目标价46.55元和跑赢行业评级不变，目标价对应2026/2027年19.0/15.9倍P/E，较当前股价仍有27%的上行空间。
　　风险
　　汇率波动风险，海外宏观经济不确定性，国际贸易摩擦风险。