事件：公司发布2026三季报，2026年Q3公司实现营业收入589.4亿元，同比-3.29%；实现归母净利润12.36亿元，同比-77.84%。
　　受需求环境偏弱影响，发电量同比下降。2026年Q3，公司实现上网电量1133.21亿度，同比-9.9%。其中，风电及光伏受益于资源环境好转及装机增长，同比+15.06%和+3.15%；核心的燃煤机组受需求环境偏弱影响，同比-13.10%，降幅较上半年明显扩大。电价方面,2026Q1-3公司境内平均结算电价为467.63元/MWH，相较于上半年的463.02元/MWH有小幅提升，但难以弥补电量的下降，最终导致公司营业收入同比下滑。
　　成本变化最为核心，燃煤机组利润承压。2026Q3我国煤价高位运行，尤其是在9月出现显著大幅上涨，对公司的运营成本产生较大影响：2026单三季度，公司实现营业成本522.12亿元，同比+7.89%。从公司三季报披露的分板块利润总额也能看出：燃煤机组26Q1-3利润总额68.56亿元，同比-48%，接近腰斩；如果单看Q3，燃煤机组利润总额仅9.31亿元，同比-84.37%，成本是压制利润的关键。单三季度其他电源方面，燃机利润持续提升；风电不再受上半年来风不佳的经营压力，Q3实现同比提升；光伏Q3盈利受价格影响持续承压。
　　公司保持内延增长，并发布提质增效方案，未来利润有望见底回升。公司年初发布了2026年度“提质增效重回报”行动方案，明确提出通过加快低碳清洁能源转型、提升运营效率等多种措施推动高质量发展。截至报告期内，公司2026年实现新增机组5165MW，其中燃煤机组1231MW，风电2230MW，光伏1703MW，整体发展仍然向新能源方向倾斜。存量煤机方面，考虑到煤价高位震荡，明年电价上调可能性增高，公司经营利润有望实现触底反弹。
　　盈利预测及估值：不考虑资产注入情况下，预计2026-2028年公司实现归母净利润为81.82/114.62/146.56亿元，同比-43%/+40%/+28%，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不确定性风险、煤价及电价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、资产注入进度不及预期风险。