2026Q3公司收入同比-8%/归母净利润同比-19%，毛利率同比改善。1）2026Q3公司收入为55.2亿元，同比-8%；归母净利润为6.2亿元，同比-19%；扣非归母净利润为6.0亿元，同比-26%。2）量价拆分：2026Q3销售运动鞋0.52亿双，同比-2%；销售单价预计同比-7%左右。3）盈利质量方面，2026Q3公司毛利率同比+0.4pct至22.6%（环比+5.0pct），我们根据经营逻辑判断主要系效率整体提升、新工厂产能爬坡，关税影响下降；销售/管理/财务费用率同比分别+0.3/+2.4/-0.4pct至0.4%/5.1%/0.2%，我们判断管理费用率增加主要系公司增加奖金及计提以鼓励员工；净利率同比-1.4pct至11.3%（环比+2.7pct）。
　　2026Q1~Q3公司收入同比-12%/归母净利润同比-35%。1）2026Q1~Q3公司收入为164.4亿元，同比-12%；归母净利润为15.7亿元，同比-35%；扣非归母净利润为14.4亿元，同比-42%。2）量价拆分：2026Q1~Q3销售运动鞋1.56亿双，同比-7%；销售单价预计同比-5%左右。3）盈利质量方面，2026Q1~Q3公司毛利率同比-2.6pct至19.4%（主要系2026H1订单表现较弱、新工厂仍在爬坡、关税及原材料价格等因素影响所致），销售/管理/财务费用率同比分别+0.1/+1.2/+0.7pct至0.3%/3.9%/0.5%，净利率同比-3.4pct至9.6%。
　　公司积极调整产能配置，新工厂爬坡顺利，2026Q3毛利率、净利率环比改善。1）公司过去坚定投入产能扩张，以满足中长期订单需求，未来3~5年预计主要在印尼陆续建设新工厂。2026H1总产能/总产量分别1.13/1.02亿双，同比分别-3.1%/-8.7%，产能利用率90.3%，同比-5.5pct。2）公司积极协调新客户、新工厂的开发资源和产能配置，随着新工厂的运营逐步成熟以及降本增效措施的落地，2026Q3毛利率为22.6%，同比+0.4pct，环比+5.0pct；2026Q3扣非销售净利率为10.9%，同比仍有下降，但环比+3.7pct。我们判断后续盈利质量有望继续修复、带动公司利润改善。
　　新客户拓展顺利推进，建议持续关注后续订单趋势。公司推进客户结构适度多元化，目前主要客户包括Nike、Adidas、Converse、Vans、UGG、HOKA、On、NewBalance等，2025年前五大客户销售分别为65.6/51.3/25.4/21.9/17.1亿元，占比分别为26%/21%/10%/9%/7%（合计占比从2024年的79%下降至73%）。我们根据经营趋势判断2026H2部分老客户订单趋于稳健或降幅收窄、部分客户订单趋势有望环比改善，建议关注后续动态变化。
　　2026年业绩承压，期待中长期利润修复。展望2026年，我们根据基数及经营趋势判断2026H2公司收入同比表现及利润率有望逐季改善，综合来看，预计2026年公司收入同比下滑10%左右/归母净利润同比下降30%左右，期待2027年盈利质量逐步修复。
　　投资建议。公司是全球领先的运动鞋制造商，持续拓展优质客户。我们根据近期订单及业绩趋势调整盈利预测，预计公司2026~2028年归母净利润分别为22.7/27.8/32.2亿元，对应2026/2027年PE为19/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险。