业绩回顾
　　3Q26业绩超出我们预期
　　公司公布3Q26业绩：前三季度营业收入719.87亿元，同比-4.07%；归母净利润26.76亿元，同比-0.12%；其中3Q26营业收入255.35亿元，同比+4.16%；归母净利润9.51亿元，同比+29.9%。3Q26业绩超出我们及市场预期，盈利高增主由中外运敦豪盈利强劲增长、公司自身业务结构持续优化所致。
　　发展趋势
　　业务结构持续优化，毛利率连续三季度同比修复。从业务量看，代理业务：海运/空运/铁路代理业务量分别同比+1.5%/-4.5%/-16.3%；专业物流：合同物流/项目物流/化工物流业务量分别同比-11.9%/+39.2%/-18.9%。公司2026年以来根据市场环境动态优化，主动减少或退出低效业务，实现毛利率连续三个季度同比修复，3Q26毛利率同比+1.2ppt至6.0%。
　　中外运敦豪盈利强劲增长，全球网络运营效率及定价能力彰显。3Q26对合联营企业投资收益同比+55.7%至6.5亿，主要来自中外运敦豪盈利增长：DHL全球运力布局优化，带动网络使用费大幅下降；定价能力彰显，通过燃油附加费有效转嫁油价影响。
　　展望四季度，空海运处较强景气区间；敦豪或延续高增长。空运迎四季度传统旺季、高科技产品贸易支撑需求高位，TAC上海空运运价指数10月前三周同比+20%。集运方面，10月至今SCFI欧线/美线指数分别平均同比+91%/+268%，仍处较强景气区间。敦豪方面，结合DHL上调2026年盈利指引，我们预计中外运敦豪4Q26或仍贡献投资收益较高增长。
　　盈利预测与估值
　　由于行业景气及敦豪运营向好，我们上调2026/2027净利润4.0%/4.6%至35.1亿元/38.7亿元。A股现价对应2026/2027年14.4倍/13.1倍市盈率，H股股价对应8.2倍/7.2倍市盈率。A、H股均维持跑赢行业评级，考虑公司股息当前较具市场吸引力，上调A股目标价7.7%至7.7元，对应15.7倍/14.3倍2026/2027年市盈率，现价上行空间9.2%。H股维持6.20港元目标价，对应10.9倍/9.6倍2026/2027年市盈率，现价上行空间33.9%。
　　风险
　　外贸政策不确定性增加；内需不及预期；行业运价大幅波动。