事件:
　　2026年10月28日，振华股份发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营业收入42.87亿元，同比+33.3%；实现归母净利润4.13亿元，同比+0.9%；实现扣非归母净利润3.9亿元，同比-5.2%；销售毛利率23.14%，同比-4.9pct；销售净利率9.66%，同比-3pct；经营活动现金流净额为2.32亿元。
　　2026Q3，公司实现营业收入14.81亿元，同比+44.2%，环比-8.1%；实现归母净利润1.05亿元，同比-5.9%，环比-43.7%；扣非后归母净利润0.77亿元；经营活动现金流净额为3.58亿元；销售毛利率为19.46%，同比-6.9pct，环比-4.4pct；销售净利率7.10%，同比-3.7pct，环比-4.5pct。
　　投资要点:
　　铬盐销量稳步增长，原料成本回落有望改善盈利
　　2026Q3，公司实现营业收入14.81亿元，同比+44.2%；实现归母净利润1.05亿元，同比-5.9%。主要由于2026年二季度以来，受国际地缘政治冲突影响，铬盐生产所需硫酸等主要原料成本出现大幅波动。三季度单季，公司生产所耗硫磺及硫酸的成本总额同比增加约0.9亿元，公司物料成本结构较历史中枢出现较大偏离。
　　铬盐产品方面，2026Q3铬的氧化物（铬酸酐、氧化铬绿）实现营收6.15亿元，同比+16.03%，销量2.97万吨，同比+15.12%；铬盐联产产品（维生素K3、碱式硫酸铬）实现营收0.98亿元，同比+5.46%，销量0.92万吨，同比+6.98%；重铬酸盐实现营收0.84亿元，同比+6.89%，销量0.88万吨，同比+7.32%；超细氢氧化铝实现营收0.56亿元，同比+21.61%，销量1.66万吨，同比+27.69%；铬基合金材料（金属铬、铬刚玉）实现营收3.70亿元，同比+220.73%，销量1.51万吨，同比+151.67%。
　　2026Q3公司实现归母净利润1.05亿元，同比-5.9%，环比-43.7%。从费用端来看，2026Q3销售费用同比/环比分别+0.03/-0.01亿元；管理费用同比/环比分别+0.16/+0.08亿元；研发费用同比/环比分别+0.30/+0.11亿元；此外，营业外收入同比/环比分别+0.33/+0.32亿元。
　　原材料端来看，公司2026前三季度主要原材料铬铁矿、纯碱、块煤、硫酸平均采购价分别同比+8.21%、-16.43%、+1.79%、+193.78%。其中，国际地缘政治冲突导致以硫磺（硫酸）为代表的输入性原材料价格出现大幅抬升，由此造成部分主营产品价差出现波动。
　　价格端来看，公司2026Q3单季度，主要产品重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品、超细氢氧化铝、铬基冶金材料产品价格分别同比-0.40%、+0.79%、-1.42%、-4.77%、+27.44%。
　　收购白银昌元丰富技术储备，四季度盈利修复可期
　　2026Q3，公司实现铬盐产品销量（折重铬酸钠）约8.7万吨，同比约+41%，金属铬销量同比约+255%。进入四季度以来，硫磺价格自高位明显回落，金属铬产线已接近实现满负荷运营，预期需求落地亦呈现积极态势。公司新疆基地电解法制高纯金属铬生产线如期复产，金属铬产品序列更趋丰富完备。
　　2026Q3，公司以现金1.43亿元收购白银昌元化工有限公司铬盐相关经营性资产，截至2026年10月28日，相关资产交接工作已基本完成。通过本次交易，公司同步获取了标的资产对应的铬盐清洁生产关键工艺与技术体系，从而使公司的清洁生产技术储备更趋完善，行业技术领先地位充分确立。未来公司将依托湖北黄石、重庆潼南、新疆吐鲁番、甘肃白银四大生产基地，全面推进铬盐智能制造升级及全要素经营质量提升，开拓服务全球市场。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为69.98、94.47、127.53亿元，归母净利润分别为7.02、13.33、17.72亿元，对应PE分别为31、16、12倍，考虑到公司销量同比增长，协同四基地补强铬盐布局，维持“买入”评级。
　　风险提示：铬铁矿价格波动的风险；下游行业周期性波动风险；行业竞争加剧；汇率变动风险；产品价格大幅波动风险；环保政策变化导致的风险。