事件：
　　公司2026前三季度实现收入722亿元，同比-4.7%，实现归母净利润-50亿元，同比-194%；其中，26q3实现收入255亿元，同比-1.9%，实现归母净利润-6亿元，同比-133%。截止26q3末，资产负债率59.15%，环比仅微增；生产性生物资产47.44亿元，环比下降约3亿元。
　　我们的分析和判断
　　1、生猪：政策调控见成效，出栏量增速显著放缓
　　1）26q3：【量】肉猪出栏870万头，同比+4%、环比+3%；【价】加权均价10.8元/kg，环比+14%；【体重】加权均重约125kg，较26q2略有下降。
　　2）26q1-q3：【量】肉猪出栏2651万头，同比+6%（2025q1-q3肉猪出栏量同比+16%），在政策引导下增速得到有效控制；【价】10.6元/kg，同比-27%；【体重】加权均重约126kg，同比增加3kg。
　　2、禽：黄鸡价格季节性拉动显著，看好全年盈利
　　1）26q3：【量】3.6亿羽，同比+4%、环比+9%；【价】12.91元/kg，环比+13%；【体重】加权均重约2.1kg，较26q2略有下降。
　　2）26q1-q3：【量】10亿羽，同比+5%，符合此前5%-10%增速目标；【价】12.11元/kg，同比+8%，符合我们之前预计今年黄鸡价格回升的判断；【体重】加权均重约2.2kg，同比基本持平。
　　3、未来怎么看？
　　1）猪：低猪价下夯实成本优势。公司8月成本已降至12元/kg以下，相比于26H1完全成本12元/kg有所改善，继续往全年11.8元/kg的完全成本目标迈进。此外，公司继续拆解成本项，围绕着育种、营养配方、健康养殖、模式升级工程装备及管理效率等方面将降本路径拆成8个子项、20余项具体措施，助力成本持续改善。
　　2）禽：旺季消费拉动+出海布局，充分发挥鸡猪双主业的对冲优势。虽然成本端受到饲料原料价格上涨和代养费提速影响，8月成本达到11.6-11.8元/kg，但三季度消费旺季对价格拉动更明显，我们预计黄鸡三季度获得可观盈利，实现了猪鸡双主业对冲优势。另外，目前黄鸡出海已在越南完成团队搭建和海外独资公司注册，距离实际产生收入&利润更进一步；公司初步目标是占据越南黄羽肉鸡市场约10%的份额，为黄鸡业务带来新的利润增量。
　　3）资金：在猪价涨价预期落空且目前再度跌破10元/kg关口，及仔猪进入深度亏损的背景下，资金安全再次被提到重要位置。公司资金储备充足，截止26Q3末，公司货币资金+拆出资金+其他流动资产等科目合计约40亿元，同时授信、债券注册额度充足，预计公司有能力度过可能为历史上最长的周期底部。
　　4、投资建议
　　基于：1）生猪板块：①行业猪价持续磨底+疫病扰动，产能去化有望延续，新周期猪价涨幅有望更可观；②“成本”优势带新周期利润“弹性”，公司当前成本有竞争力且资金安全，新周期“弹性空间可期”；③估值上，当前市值对应26年预估出栏量头均市值约1800-1900元/头左右，处于历史相对底部区间。2）黄鸡板块：Q3实现猪鸡双主业对冲优势，且今年及明年有望持续保持合理利润水平；未来海外板块利润增长同样可期。综合产能调控情况及周期判断，我们调整公司2026-2028年归母净利润为-56/123/68亿元，基于27年周期上行预期，维持“买入”评级。
　　风险提示：猪价、黄价不达预期；出栏量不达预期；非瘟疫情风险；成本波动风险；政策调控不及预期。