事件描述
　　2026年前三季度，公司营业收入25.03亿元，同比下降4.39%；归母净利润3.69亿元，同比下降25.14%。2026Q3营业收入5.75亿元，同比下降26.79%；归母净利润0.36亿元，同比下降78.57%。
　　事件评论
　　收入与毛利率回落，单季利润降幅扩大。2026Q3收入5.75亿元，同比下降26.79%；归母净利润0.36亿元，同比下降78.57%；扣非归母净利润80.55万元，同比下降99.48%。Q3毛利率57.83%，同比下降7.90个百分点、环比下降2.94个百分点，毛利额同比减少约1.84亿元。收入减少直接压缩毛利规模，毛利率回落进一步削弱单位收入的盈利能力，二者叠加构成单季利润下滑的主要拖累。
　　国内需求与项目验收节奏拖累收入，海外与新应用支撑后续修复。国内财政开支及基建投资相关需求放缓，地信与时空智能、智能建造与数字施工板块承压，国内收入同比下降；海外业务保持增长、收入占比提升，对整体收入形成支撑。截至2026年9月末，部分项目尚待验收，公司预计于2026Q4陆续验收并确认收入。我们认为，项目验收与海外增长有望共同支撑Q4收入修复。面向2027年，海外经销商网络与本地化运营能力持续完善，农机智能化需求、乘用车定点车型量产，以及割草机器人、无人矿卡、无人配送等应用拓展，将扩大公司产品的应用空间，有望带动经营增长修复。
　　汇兑和股份支付拖累前三季度利润，收入回落抬升单季费用率。公司披露2026年前三季度汇兑损失近6000万元，2025年同期为收益约3200万元，费用影响同比增加近9200万元；股份支付费用约1亿元，同比增加近7200万元，两项合计同比增加税前费用约1.64亿元，对累计利润形成明显拖累。2026Q3销售、管理、研发及财务费用合计3.38亿元，同比下降2.81%，降幅小于收入降幅，期间费用率由2025Q3的44.28%升至58.78%。费用随收入下降的幅度有限，使收入回落对利润的影响被进一步放大。
　　信用减值增加，进一步压低单季利润。2026Q3信用减值损失1513.97万元，2025Q3为561.72万元，同比增加952.25万元；同期资产减值损失由411.63万元降至零，两项减值损失合计同比增加540.62万元。前三季度信用减值损失2396.33万元，同比减少989.92万元。单季信用减值增加进一步压低Q3利润，资产减值减少对这一影响形成部分抵消；累计信用减值损失下降，则对前三季度利润起到一定支撑作用。
　　投资建议及盈利预测：公司海外业务保持增长，部分待验收项目预计于2026Q4确认收入。我们预计公司2026—2028年有望实现归母净利润5.94、7.85、9.58亿元，同比增长-13%、32%、22%，对应PE为29、22、18倍。
　　风险提示
　　1、宏观经济波动风险；
　　2、汇率波动造成的产品出口与汇兑损失风险；
　　3、市场和经营性风险。