业绩回顾
　　1-3Q26业绩符合市场预期
　　公司公布1-3Q26业绩：收入人民币96.71亿元，同比-15.74%；归母净利润8.87亿元，同比-18.76%；扣非净利润8.46亿元，同比-20.02%，符合市场预期。
　　发展趋势
　　单三季度收入和利润环比改善，销售费用率单三季度同比大幅下降。3Q26收入30.88亿元，同比-13.73%，环比+7.92%；归母净利润2.39亿元，同比-22.01%，环比+2.66%；扣非归母净利润2.42亿元，同比-15.92%，环比+22.5%。3Q26公司销售费用率22.5%，同比-5.9个百分点。公司公告未来三年（2026-2028年）股东回报规划，每年度现金分红的总额原则上不少于公司当年度实现的可分配利润的90%，且每年派发现金红利合计金额原则上不低于人民币15亿元（含税）。
　　子公司丽珠单三季度环比改善，IMP顺利完成收购。单三季度，丽珠收入环比+8.97%，归母净利润环比+0.17%，扣非归母净利润环比+18.82%。毛利率为58.0%，环比+2.9ppt。
　　研发管线差异化进一步布局支撑长期估值。根据公司公告，公司创新药管线已形成商业化产品、Ⅲ期临床项目、Ⅱ期概念验证项目和早期项目相互衔接的梯次结构。根据公告，截至2026年10月，
　　TSLP单抗COPD适应症III期临床已于3月完成首例入组，目前入组顺利，哮喘II期同步开展，慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症已进入Ⅱ期。Nav1.8抑制剂腹部术后镇痛II期已完成，公司计划年底至2027年初启动III期；PREP抑制剂正在开展II期临床。
　　盈利预测与估值
　　考虑短期仍受集采影响，且公司管理层更换，短期正处于渠道调整期，以及子公司丽珠处于经营调整期，我们分别下调2026/2027年归母净利润预测22.4%/22.4%至11.33亿元/11.92亿元。当前股价对应2026/2027年16.1倍/15.3倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑公司股息率提升以及研发管线差异化进一步布局，维持目标价13.69元不变，对应2026/2027年22.2倍/21.1倍市盈率，较当前股价有37.7%的上行空间。
　　风险
　　集采降价压力超预期，收购整合不及预期，研发管线不及预期。