摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年10月23日发布的题为《Relativeresilience》的报告，Prada集团2026年三季度销售额按有机口径同比增长1.2%至14.93亿欧元，Prada/MiuMiu零售销售额按固定汇率同比分别为+0.6%/-2.7%，基本符合预期。若剔除中东影响，MiuMiu应大致持平。尽管环比放缓，中国/北美消费者支出在2026年三季度仍保持正增长，年初至今增长为正/两位数增长（DD%）。2026年前九个月，欧洲/韩国/日本消费者支出分别为中个位数（MSD%）下降/增长/略有下降。9-10月交易较7-8月略有改善，管理层预计四季度趋势不会有重大变化。
　　2026年三季度集团销售额达到14.9亿欧元，较VA一致预期高0.3%，有机同比增长1.2%（对比VA：+0.2%；二季度：+6.7%）。按渠道，零售/批发/特许权使用费销售额内生同比分别为-0.5%/+12.3%/+24.3%（VA：+1.4%/+2.7%/不适用）。批发业务受益于更低的比较基数和免税需求，而特许权使用费受强劲的眼镜和美容业务推动。
　　按品牌，Prada零售销售额有机增长0.6%（二季度：+6%）。MiuMiu下降2.7%，对比+28.6%的比较基数，受亚洲疲软和中东敞口影响。除中东外销售额大致持平。Church's/其他增长0.2%/12.5%。
　　按地区，美洲/亚太/欧洲/日本/中东有机同比分别为增长+5.1%/+0.3%/-2.6%/+0.2%/-18.0%。美洲因国内需求有韧性而领涨。亚太持平，因韩国、香港和澳门抵消了中国需求走软。
　　按客群，中国/北美消费者支出在2026年三季度仍为正增长，尽管环比放缓，年初至今同比为正/+DD%。
　　2026年前九个月，欧洲消费者支出下降MSD%，而韩国/日本消费者支出为正/略有下降。
　　Versace：整合仍在按计划推进，2026年三季度/2026年前九个月销售额为1.36亿欧元/4.41亿欧元。管理层预计，尽管品牌投入增加，2027年销售额和息税前利润亏损幅度将出现方向性改善。
　　当前交易：9-10月交易较7-8月略有改善，得益于延后的秋冬季需求。管理层预计四季度趋势大致不变，11-12月仍将关键。
　　运营举措：MiuMiu香水预计将在2027年获得增长动能，而Prada高级珠宝系列到2027年底将从两个扩展至四个。零售优化持续进行，更加关注中国10-12个重点城市，以及中国低线城市和欧洲，尤其是意大利的门店合理化。
　　利润率：管理层预计2026财年有机息税前利润率大致稳定，具体有约±50个基点的不确定性，取决于11-12月销售。报告息税前利润率面临约150个基点的汇率逆风和Versace带来的约350个基点的摊薄。
　　催化因素
　　催化因素包括MiuMiu和Prada品牌动能强于预期，受广受好评的设计和系列发布、DTC渠道优化推动。其他催化因素包括美国人和中国人等关键客群的消费者情绪改善。
　　投资风险
　　1）全球消费者温和的消费情绪可能拖累向往型消费者的需求。2）时尚风险：核心品牌和MiuMiu品牌动能恶化；3）现金部署效率低下将拖累ROIC。