事件描述
　　公司发布2026年第三季度报告：前三季度公司实现营业收入1243.55亿元，同比下降0.68%；实现归母净利润39.61亿元，同比下降41.55%。
　　事件评论
　　水电增量缓解电量压力，电价回落限制营收表现。2026年三季度，公司完成上网电量1347.22亿千瓦时，同比下降1.18%。具体来看，三季度公司火电完成上网电量971.85亿千瓦时，同比下降5.73%。水电方面，新增机组投产叠加来水改善，带动水电完成上网电量264.85亿千瓦时，同比增长19.09%。新能源方面，三季度风电完成上网电量42.18亿千瓦时，同比增长1.36%；光伏完成上网电量68.34亿千瓦时，同比下降0.14%。整体来看，水电增量部分缓解火电电量回落的压力，但公司总上网电量仍小幅下降。电价方面，三季度公司平均上网电价为0.3602元/千瓦时，同比降低0.0161元/千瓦时。综合量价影响，三季度公司实现营业收入453.26亿元，同比下降4.68%。
　　燃料成本压力抬升，多重因素限制业绩。成本端来看，三季度秦皇岛港动力末煤Q5500均价881.94元/吨，同比上涨209.48元/吨，虽然高比例长协煤能够一定程度平滑市场煤价波动，但燃料价格上涨仍对公司经营形成压力；叠加新增装机带来的折旧增长，三季度公司营业成本411.26亿元，同比增长4.88%；收入下降与成本增长共同作用，公司毛利率降低8.27个百分点至9.27%。同时，三季度公司销售、管理及财务费用合计20.12亿元，同比增长6.18%，同比增加支出1.17亿元；其中，财务费用同比增加1.00亿元，一定程度或受在建机组投产后利息费用化的影响。投资收益方面，三季度公司实现投资收益1.42亿元，同比减少3.43亿元，共同限制公司业绩表现。整体来看，量价成本共同承压，叠加费用增加及投资收益下降，三季度公司实现归母净利润9.47亿元，同比下降69.34%。
　　“煤电一体”充分受益电价修复，底线分红彰显长期价值。今年以来燃料成本上涨与电力供需边际趋紧，且随着年度签约窗口临近，现货煤价快速冲高叠加部分省份月度电价延续强势表现，共同强化电价上涨预期。背靠国家能源集团的煤炭资源，虽然短期煤价扰动或较为突出，但从长周期来看，公司凭借高比例长协煤保障仍有望一定程度平滑燃料成本波动，相较燃料采购更依赖市场煤的发电企业，在煤价上涨环境下或具备更强的成本防御能力，有望更加充分受益于电价修复。此外，2026年公司大渡河流域在建水电机组集中投产，支撑短中期业绩增长；同时，公司2025-2027年现金分红规划明确，每年现金分红比例原则上不低于当年归母净利润的60%，且每股现金红利不低于0.22元，基于10月26日股价测算公司2026年预期股息率为4.27%，彰显稳健红利价值。尽管短期客观压力压制业绩，但公司长期价值稳固，我们坚定看好公司兼具电价修复弹性、水电成长增量与稳健红利回报的中长期配置价值。
　　盈利预测与估值：根据最新财务数据，预计公司2026-2028年对应EPS分别为0.23元、0.42元和0.45元，对应PE分别为22.01倍、12.15倍和11.43倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、电力供需存在恶化风险；
　　2、煤炭价格出现非季节性波动风险。