福昕软件26年前三季度实现营收7.24亿元（yoy+7.09%），归母净利4,767万元（yoy+3,292.39%），扣非归母净利2,186万元（去年同期为-2,186万元，同比扭亏）。其中26Q3实现营收2.53亿元（yoy-0.17%），归母净利3,371万元（yoy+436.36%），扣非归母净利2,692万元（yoy+5,457.88%）。公司26Q3营收同比下滑主要受汇率波动及一次性授权收入下降影响，若剔除汇率波动影响，26Q3营收同比+4.57%。公司26Q3利润持续放量主要受益于订阅转型及降本增效稳步推进。我们认为，伴随订阅转型深化，公司经营效率持续提升，看好公司归母净利率稳步提升，维持“买入”评级。
　　26Q3营收受汇率波动拖累，文档订阅业务快速增长
　　26年前三季度公司实现营收7.24亿元（yoy+7.09%），其中26Q3实现营收2.53亿元（yoy-0.17%），三季度营收同比下滑主要受汇率波动及一次性授权收入下降拖累，若剔除汇率波动影响，26年前三季度营收同比+10.67%，26Q3营收同比+4.57%。公司文档订阅业务快速增长，26年前三季度文档业务营收7.14亿元（yoy+9.81%），其中文档订阅营收5.30亿元（yoy+33%），订阅收入占比提升至74%（yoy+13pct），26Q1-Q3文档订阅续费率为94%、96%、96%，维持高位稳定。公司订阅转型持续深化，截至26Q3订阅ARR达7.10亿元（同比+29%），看好文档订阅业务放量。
　　前三季度费用率稳步收窄，看好公司净利率提升
　　26年前三季度公司归母净利4,767万元（去年同期为141万元），其中26Q3归母净利3,371万元（去年同期为628万元），公司利润快速改善主要得益于费用率稳步收窄。26年前三季度公司毛利率为91.71%，同比+1.91pct，毛利率改善主要得益于订阅收入占比提升。26年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为39.34%、21.34%、22.95%，同比分别-5.43、-0.27、-2.85pct，费用率收窄主要得益于订阅转型深化及AI提效降本。我们认为，受益于业务订阅转型与AI转型同步深化，公司归母净利率有望持续改善。
　　前三季度数智政务订单高增，全年业务放量可期
　　26年前三季度文档业务（7.14亿元）贡献主要营收，文档业务占总营收比重约为98%，主要由于数智政务业务的季节性明显，收入多集中在第四季度体现。截至26Q3，公司数智政务业务新签订单金额达1.09亿元，同比+84.19%，市场拓展势头良好，26Q4数智政务业务有望稳步放量。我们认为，得益于“一横多纵”战略，公司业务空间正全面打开，看好远期成长。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-28年营收至12.54、14.97、18.01亿元（较前值分别调整-0.71%/-2.60%/-5.41%），上调公司26-28年归母净利润至1.71/2.42/3.02亿元（较前值分别调整1.24%/2.71%/2.16%），对应EPS为1.86/2.63/3.29元。下调收入预测主要考虑到汇率波动及一次性授权收入面临下滑风险，上调盈利预测主要考虑到公司费用率改善情况优于此前预期。考虑公司转向盈利，切换至PE估值，参考可比公司27E33.7xPE（Wind），考虑公司净利率相对较低，给予公司27E25xPE，对应目标价65.75元（前值82.97元，26E6xPS），维持“买入”评级。
　　风险提示：新应用拓展不及预期；市场竞争风险；联营企业业绩波动风险。