公牛集团发布三季报，2026年前三季度实现营收122.09亿元（yoy+0.09%），归母净利28.31亿元（yoy-4.96%），扣非净利25.44亿元（yoy-5.83%）。其中Q3实现营收38.15亿元（yoy-5.32%），归母净利6.80亿元（yoy-26.00%）。在原材料成本压力及照明电工业务持续承压的背景下，公司Q3收入同比下滑，利润同比波动较大。展望未来，公司基本盘业务稳健，同时积极布局AI智能健康照明、新能源充储等新增长极，长期成长路径清晰，维持“增持”评级。
　　智能照明电工业务持续承压，电连接业务保持经营韧性
　　26Q3公司营收同比-5.32%，增速较26H1（+2.77%）进一步下降。我们认为，这主要系智能电工照明业务与住房装修需求高度相关，2026年以来新房销售与竣工走弱，装修需求释放后移，直接影响墙开、照明等品类终端动销。电连接业务凭借转换器基本盘与轨道插座、快充等创新品类维持韧性，新能源业务通过拓展小B渠道寻找结构性增量。
　　原材料上涨叠加费用投放，当期利润波动较大
　　26Q3公司综合毛利率39.48%，同比-2.20pct，环比-1.27pct，主要系原材料价格上涨并逐步传导至成本端。费用端，同期销售费用率为9.65%，同比+2.27pct，主要系品牌高端化升级、新品推广及渠道运营成本增加所致。最终，26Q3公司归母净利润率17.83%，同比-4.98pct。
　　收购艾伏新能源，加码国际化
　　9月4日公牛集团收购艾伏新能源签约仪式在浙江慈溪举行，双方签署合作协议。艾伏新能源专注于光伏逆变器、储能逆变器等产品。通过此次收购，公司深耕新能源产业、完善产业纵深布局，依托艾伏的成熟销售网络与客户资源，有效缩短新能源业务出海的时间与成本。
　　盈利预测与估值
　　鉴于智能照明电工业务持续承压及原材料上涨的影响，不考虑艾伏新能源并表的情况下，我们调整公司26-28年归母净利润为36.47/38.21/39.92亿元，对应EPS为2.02/2.12/2.21元（前值：2.35/2.47/2.57元，分别下调14.04%、14.17%和14.01%）。Wind可比公司2027年一致预期PE为17倍，公司中长期成长路径清晰，有望享受估值溢价，给予公司27年20倍PE，对应目标价为42.40元（前值54.05元，对应26年23倍PE）
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；房地产行业波动风险。