26年前三季度公司实现营业收入1918.09亿元，同比增长4.09%；归母净利润28.26亿元，同比增长2.83%；扣非归母净利润18.41亿元，同比下降8.72%。其中，26Q3实现营业收入689.58亿元，同比增长0.54%；归母净利润5.32亿元，同比下降46.42%；扣非归母净利润3.61亿元，同比下降42.58%。公司主要油脂原料成本上涨、产品提价传导不足使Q3盈利承压。剔除Q1家乐氏股权处置贡献的2.63亿元后，前三季度归母净利润为25.63亿元，同比下降6.74%。我们看好公司后续央厨以及大健康业务发展所带来的长期增长空间，维持“增持”评级。
　　渠道拓展与提价支撑收入，成本上涨压制两大主业利润
　　渠道拓展与产品提价支撑收入增长，原料成本上涨影响两大板块利润。1）厨房食品方面，公司持续推出新品、提升高端产品占比，但受地缘冲突以及厄尔尼诺气候预期的影响，主要油脂原料成本涨幅较大，产品提价尚未完全覆盖成本上涨，Q3及前三季度板块利润同比下降。拆分量价来看，我们估算公司厨房食品价格在成本上涨推动下有所上行，销量同比持平或微降；2）饲料原料及油脂科技方面，进口大豆价格上涨叠加下游养殖行业持续承压，Q3及前三季度板块利润同比下降。
　　毛利端承压，公司精益降费显著
　　利润变化主要体现在毛利端，管理及融资费用有所节约。26年前三季度综合毛利率为6.05%，同比下降0.51pct，毛利额116.00亿元，同比下降3.94%，主要受原材料成本上涨影响。销售、管理、研发及财务费用率分别为2.69%/1.43%/0.11%/0.14%，同比分别基本持平/下降0.07pct/提升0.01pct/下降0.09pct。其中，财务费用为2.70亿元，同比下降35.65%，利息费用由上年同期13.04亿元降至10.16亿元，管理及融资费用节约部分缓冲毛利端压力。
　　央厨拓展餐食场景，大健康推动产品升级
　　公司依托现有生产基地布局中央厨房食品园区，通过自产与引入产业链企业相结合，共享原料采购、研发、仓储物流及销售渠道。公司已为奥乐齐、七鲜超市及便利店渠道推出定制饭食、意面等产品，并通过电商销售“金龙鱼丰厨”系列方便食品，推动粮油供应向成品餐食延伸。大健康业务以“金龙鱼丰益堂”为代表，后续推出低GI荞麦面、小麦胚芽及米粉等产品，部分产品已实现全渠道销售。央厨拓宽餐食消费场景，大健康通过功能化产品提升附加值，我们认为两项业务可复用公司原料、研发及渠道资源，拓展厨房食品的品类空间，有望构筑成公司发展的第二增长极。
　　盈利预测与估值
　　考虑到原材料成本上涨，以及下游消费需求偏弱等影响，我们下修公司营收预期、毛利率预期，进而下修公司2026-2028年归母净利润预测至36.18/43.20/53.63亿元（较前值分别调整-23.88%/-37.23%/-37.16%），对应EPS为0.67/0.80/0.99元。参考可比公司2027年平均PE26.0倍及公司上市以来PE中枢66.5倍，考虑公司粮油龙头的规模壁垒，以及公司新业务的潜在增长空间，给予公司2027年37倍PE，对应目标价29.6元（前值30.8元，对应26E35XPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；食品安全风险；诉讼进展及判决结果存在不确定性；终端需求复苏不及预期。