本报告导读：
　　公司2026Q3线上渠道延续结构调优影响短期收入，期待成本回落及新渠道逐步探索的成效。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。考虑短期原材料成本上涨等因素，我们下调公司2026-28年EPS预测分别至0.73（-0.12）、0.82（-0.19）、1.01（-0.20）元，参考可比公司平均估值，考虑公司逐步推进渠道优化，随着新业务逐步拓展，未来净利率修复空间较大，给予公司27年25XPE，下调目标价至20.5元（前值22.95元）。
　　业绩短期波动。2026Q1-3实现营收73.22亿元、同比-5.63%，归母净利润2.57亿元、同比+59.71%，扣非净利润1.92亿元、同比+236.66%。对应2026Q3单季度实现营收20.42亿元、同比-10.48%，归母净利润0.08亿元、同比-65.99%，扣非净利润0.01亿元、同比-87.89%。
　　渠道优化影响规模，短期盈利略有承压。我们判断26Q3公司在渠道端表现大致延续26H1趋势，线上电商渠道主动优化无效投流，在收入规模方面短期有所拖累，重点加强产品差异化和新品测试；线下表现或继续好于线上，逐步探索和拓展线下分销、门店业务。2026Q3毛利率同比-1.7pct至24.0%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.3/+1.1/-0.3/+0.04pct，净利率同比-0.6pct至0.4%，单Q3盈利能力趋于弱化，我们判断主要系原材料成本及人工费用短期上行影响，销售端整体费效改善趋势延续。
　　提升效率，以创新寻求破局。在零食和零售行业变革、结构性分化加强的趋势下，公司继续推进供应链建设，自有供应链基地陆续落地，同时围绕费用、人效、品质等积极调整，管理和运营更加精细，我们认为公司或将持续通过产品和渠道创新探寻新的增长机遇，线上主动优化叠加线下新业态探索，立足差异化品类及产品推新，未来有望逐步恢复成长。
　　风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、食品安全问题。