维持增持评级。基于价格变化及公司产量变化，我们调整公司26-27年的预测EPS为-1.99/1.56/元，前次预测为1.46/1.86元。并新增28年EPS预测为2.71元。参考可比公司，并考虑公司成本优势、龙头地位等，给予估值溢价，给予公司2027年PE25X，调整目标价至39元（前次为33.58元）。
　　神农集团发布26年三季报。26年前三季度公司实现营业收入41.2亿元，同比+5.0%；实现归母净利润-9.7亿元。26Q3实现营业收入16.3亿元，同比+44.8%；实现归母净利润-1.6亿元。
　　猪价低迷是公司亏损的主因。公司26Q3销售商品猪88.01万头，同比+63.9%；销售均价10.54元/公斤，同比-23.6%。成本端，根据公司披露的数据，7月份公司完全成本12.0元/kg，我们预计7月份以来公司成本或继续下降。公司整体经营表现优秀，但猪价持续低迷，导致公司亏损。
　　资金安全、负债率水平低，公司能够平稳度过周期底部。整体而言，受到猪价低迷的拖累，公司业绩出现大幅亏损。但是，一方面，公司的成本保持较低水平；另外一方面，公司负债率水平明显低于行业其他公司，截至三季报，公司资产负债率为46%，是主要生猪养殖企业中负债率水平最低的企业之一。因此，我们预计公司能够平稳度过周期底部，且在未来的猪价的上行周期中获益。
　　风险提示。养殖疫病，需求不及预期，价格超预期下跌。