核心观点
　　事件：公司发布2026年三季报。26年前三季度营收45.31亿元（同比+2.36%）、归母净利5.79亿元（同比-4.26%）、扣非5.23亿元（同比-5.47%）；单Q3营收14.61亿元（同比-1.70%）、归母1.54亿元（同比-33.77%）、扣非1.33亿元（同比-39.28%）。前三季度经营性现金流净额9.00亿元（同比+45.33%）。
　　蛋类、深海零食领跑，渠道调整仍在进行。我们预计Q3鹌鹑蛋、深海零食延续较快增长，豆干、烘焙、薯片、果冻等品类恢复正增长，魔芋受高基数影响阶段性承压。渠道端，我们预计零食量贩及会员店等高势能渠道保持稳健，定量流通渠道处于小商制向大商制的切换期，电商渠道降幅收窄但仍有拖累。
　　成本与费用双重压制，单季盈利承压。单Q3毛利率29.39%（同比-2.24pct），我们认为主要受进口鱼糜、包材等原材料涨价影响；销售费用率12.00%（同比+3.40pct），我们预计主要系定量流通渠道推广、售点陈列及品牌宣传投入加大；管理/研发费用率分别为3.78%/1.62%（同比+0.52/+0.47pct），我们预计叠加一次性社保补缴等因素，Q3归母净利率10.51%（同比-5.09pct）。
　　渠道调整进入尾声，关注2027年修复。我们认为定量流通大商制调整有望于年底基本完成，2027年在渠道恢复、魔芋辣味新品放量及鹌鹑蛋新增产能释放带动下，收入有望重回稳健增长；魔芋成本回落叠加费用率下行，盈利能力有望逐步修复。
　　盈利预测与投资建议
　　维持买入评级，下调目标价至51.11元。考虑到渠道调整周期延长、原材料成本上行及品牌建设投入加大，我们下调公司2026-28年盈利预测，预计公司2026-28年归母净利润分别为7.28、8.82、10.08亿元（原值分别为7.77、9.42、10.70亿元），参考可比公司估值，给予公司2026年19倍PE，对应目标价51.11元（原值为60.27元）。
　　风险提示
　　食品安全风险、费用投放不及预期风险、品牌打造不及预期风险、原材料价格上涨风险。